Ze vormen de basis van integriteit.

Ik geef toe dat ik een fout heb gemaakt…

Waarom ik klaar ben met het kopen van Small Caps

Begin dit jaar wilde ik een nieuw, hoogwaardig aandeel kopen voor onze portefeuille.

(Je kan onze aankondiging hier lezen)

Helaas werd mijn limietorder (GBP 80) niet meteen uitgevoerd.

Waarom niet?

Omdat de aandelenkoers aanzienlijk steeg na onze aankondiging.

Die dag steeg de koers van het aandeel met meer dan 10%.

De reden voor deze prijsstijging was niet de juiste.

Het bedrijf kwam niet met resultaten naar buiten.

De stijging was het gevolg van onze aankondiging.

Ik wil niet dat dit nog een keer gebeurt.

Het is dus moeilijk om nog over Small Caps te schrijven bij De Kwaliteitsbelegger.

Dat is jammer.

Dit soort aandelen leveren namelijk het hoogste rendement op.

Gemiddeld presteren Small Caps jaarlijks 3,7% beter dan de beurs.

Dat is exact waarom Tiny Titans werd gelanceerd.

Maar toch wil ik graag af en toe blijven schrijven over Small Caps…

Daarom schrijf ik vandaag over de Small Cap van de maand.

Small Cap van de maand

In deze nieuwe serie laten we je kennismaken met kleine kwaliteitsaandelen.

Deze bedrijven kunnen geweldige beleggingen zijn.

Maar ze zijn wellicht te klein om te kopen voor De Kwaliteitsbelegger.

Ons idee voor deze maand?

Harvia.

Harvia - Algemene informatie

👔 Bedrijfsnaam: Harvia
✍️ ISIN: FI4000306873
🔎 Ticker: HEL:HARVIA
📚 Type: Oligopolie
📈 Beurskoers: 41,8 EUR
💵 Marktkapitalisatie: 780,5 miljoen EUR
📊 Gemiddeld dagelijks volume: 1,3 miljoen EUR

1. Hoe verdient Harvia geld?

Finland staat bekend om zijn adembenemende natuur en zijn saunacultuur.

Daarnaast zou het het gelukkigste land ter wereld zijn.

Harvia speelt hierin een grote rol.

Dit Finse bedrijf is de wereldleider in de sauna- en spa-markt.

Naast Finland zijn ze ook actief in de Verenigde Staten.

In de VS namen ze Thermasol over.

ThermaSol is een fabrikant van stoomcabines.

Het management van Harvia gelooft sterk in overnames zoals die van ThermaSol.

Waarom?

De sauna- en spa-markt is sterk versnipperd.

Expansie via overnames kan dus heel interessant zijn.

Het bedrijf kan tot op zekere hoogte worden gezien als een overnamemachine.

En hoe zit het met het duurzame concurrentievoordeel van Harvia?

Het bedrijf heeft een 75-jarige geschiedenis.

Harvia is een sterk merk met een stevige reputatie.

Het Finse bedrijf verdient op vijf manieren geld:

• Verwarmingsapparatuur (53%): zowel elektrische als houtgestookte saunakachels.

• Sauna’s en bubbelbaden (25%): complete saunacabines en buitenjacuzzi’s.

• Stoomproducten (9%): stoomgeneratoren en bijbehorende accessoires.

• Accessoires en verwarmingsstenen (7%): essentiële sauna-accessoires zoals saunastenen.

• Reserveonderdelen en service (6%): vervangingsonderdelen en onderhoud.

De saunamarkt zal naar verwachting de komende jaren met 5,0% per jaar groeien.

2. Management

Matias Järnefelt werd in 2023 CEO van Harvia.

Opvallend is dat Harvia toont hoeveel aandelen directieleden bezitten, maar niet voor de CEO.

In een ideale wereld zouden we deze informatie graag hebben.

Voordat Matias bij Harvia in dienst trad, deed hij ervaring op bij Nokia Corporation.

De CFO van het bedrijf, Ari Vesterinen, bezit 149.664 aandelen.

Die zijn momenteel ongeveer €6,3 miljoen waard.

In totaal is 6,1% van de aandelen in handen van insiders.

3. Fundamentals

Laten we de fundamentals eens bekijken.

Meteen valt één cijfer op: het hoge rendement op geïnvesteerd kapitaal.

Als kwaliteitsbelegger kijk ik altijd eerst naar hoe goed een bedrijf zijn geld aan het werk zet.

Harvia heeft een rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC) van 13,7%.

Dat is oké, maar niet fantastisch.

Een laag rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC) duidt er vaak op dat een bedrijf inefficiënt omgaat met het geld van jou als belegger.

Laten we een kijken of dat bij Harvia het geval is.

Zoals je kan zien, was Harvia heel winstgevend in het verleden.

Het bedrijf heeft een sterke staat van dienst op het gebied van nettowinstgroei.

Het is echter ook duidelijk dat het bedrijf de afgelopen tijd met enkele uitdagingen te kampen heeft gehad.

De voornaamste reden?

De impact van de oorlog in Oekraïne.

Harvia heeft haar activiteiten in Rusland stopgezet.

Ondanks deze tegenslag is het goed om te zien dat Harvia weer aan het groeien is.

Laten we nu eens kijken naar de balans.

Ik gebruik altijd de volgende ratio’s om te bepalen hoe gezond de balans is:

• Interest coverage: 6,9x (Interest coverage > 15x? ❌)

• Nettoschulden/free cash flow: 3,0x (Nettoschulden/free cash flow < 4x? ✅)

• Goodwill/Activa: 32,9% (Goodwill ten opzichte van activa < 20%? ❌)

De hogere goodwill is normaal vanwege de overnames die Harvia doet.

We kunnen stellen dat Harvia een gezonde balans heeft.

In een ideale wereld zouden we wel graag een hogere interest coverage zien.

Ten slotte is er nog de kasstroom.

Bij het analyseren van een kasstroom richt ik me op drie belangrijke cijfers.

Ten eerste is er aandelencompensatie.

Sommige bedrijven betalen aandelen uit om werknemers te belonen.

Maar Harvia kiest voor een andere aanpak.

Het bedrijf is helemaal niet afhankelijk van aandelencompensatie.

Dat is fantastisch om te zien.

Vervolgens kijk ik naar de winstkwaliteit.

Dit meet hoe efficiënt een bedrijf de nettowinst omzet in vrije kasstroom.

Als vuistregel wil ik dat de vrije kasstroom/nettowinst hoger is dan 80,0%.

Harvia slaagt met vlag en wimpel voor deze test.

Tot slot is er nog de kapitaalintensiteit.

Hoe minder kapitaal een bedrijf nodig heeft om te opereren, hoe beter.

De gemiddelde CAPEX/Sales van de voorbije vijf jaar is gelijk aan 4,0%.

Dit duidt erop dat Harvia geen kapitaalintensief bedrijf is.

Over het algemeen zien de cijfers van Harvia er erg goed uit.

4. Waardering

Ik gebruik altijd 3 methoden om een bedrijf te waarderen:

• Koers-winstverhouding: Hoe duur is het aandeel vergeleken met het verleden?

• Winstgroeimodel: Welk rendement kan je verwachten als belegger?

• Reverse DCF: Hoeveel moet de free cash flow groeien om 10% rendement per jaar te halen?

Koerswinstverhouding

Harvia kan je vandaag kopen tegen 23,9 keer de verwachte winst.

De afgelopen 5 jaar bedroeg de gemiddelde koerswinstverhouding 22,2x.

Het aandeel lijkt dus iets duurder dan zijn eigen historisch gemiddelde.

Winstgroeimodel

Dit model laat je zien welk jaarlijks rendement je als belegger kan verwachten.

In theorie is het eenvoudig om je verwachte rendement te berekenen:

Verwacht rendement = Winstgroei per aandeel + Dividendrendement + Waarderingsverandering

Dit zijn de assumpties die ik gebruik:

• Winstgroei per aandeel: 10,0% per jaar gedurende de komende 10 jaar

• Dividendrendement: 1,8%

• Waardering daalt van 23,9 keer naar 20 keer de winst

Verwacht jaarlijks rendement = 10,0% + 1,8% - 2,9% = 10,2%

Reverse DCF

Charlie Munger zei ooit dat als je een oplossing wil vinden voor een complex probleem, je het moet omkeren.

“Altijd omkeren.”

Draai het probleem ondersteboven.

Een omgekeerde DCF laat zien welke verwachtingen er in de huidige aandelenkoers zitten.

Je probeert zelf te bepalen of deze verwachtingen realistisch zijn of niet.

Zo werkt het:

De algemene verwachting is dat Harvia’s vrije kasstroom de komende 12 maanden €29,4 miljoen zal bedragen.

Onze omgekeerde DCF geeft aan dat Harvia haar vrije kasstroom met 11,0% per jaar moet laten groeien.

Alleen dan kan het bedrijf 10% rendement per jaar aan aandeelhouders uitkeren.

Is dat realistisch?

De afgelopen 10 jaar groeide Harvia’s vrije kasstroom met gemiddeld 8,0% per jaar.

Analisten verwachten voor de toekomst een winstgroei per aandeel van 17,0%.

Naar mijn mening lijkt dit wat te optimistisch.

Harvia lijkt met andere woorden pittig gewaardeerd.

Harvia:

• Koers-winstverhouding: 23,9x (Lager dan het gemiddelde van de afgelopen 5 jaar (22,2x)? ❌)

• Winstgroeimodel: 10,2% (Jaarlijks rendement hoger dan 10%? ✅)

• Omgekeerde groeiverwachtingen: 11,0% groei nodig (Zijn de groeiverwachtingen realistisch? ❓)

5. Is Harvia vandaag interessant?

Is Harvia een interessante belegging?

Het antwoord is beschikbaar voor Partners van De Kwaliteitsbelegger.

Beleggen in de beste bedrijven ter wereld
Pieter
PS Test De Kwaliteitsbelegger voor 90 dagen risicoloos uit

Gebruikte bronnen

• Lynx: Maak een rekening aan en krijg €150 transactietegoed

• Fiscal.ai: Financiële data

• Volkswagen: Pieter als ambassadeur van Volkswagen

Disclaimer

Als lezer van De Kwaliteitsbelegger ga je akkoord met de disclaimer. Je kan deze hier lezen.

De beurskoers van Palantir.

Is het na de grote rally nog steeds een interessant aandeel? Laten we eens kijken.

Palantir - Algemene informatie

• 👔 Bedrijfsnaam: Palantir

• ✍️ ISIN: US69608A1088

• 🔎 Ticker: PLTR 0.00%↑

• 📚 Type: Owner-Operator

• 📈 Beurskoers: $158,1 (€135,5)

• 💵 Marktkapitalisatie: $384,9 miljard (€330,0 miljard)

• 📊 Gemiddeld dagelijks volume: $6,4 miljard (€5,5 miljard)

Onepager

Je kan hier de essentie van Palantir terugvinden:

15-Stappen methode

We gebruiken onze 15-stappen methode om Palantir te analyseren.

Aan het einde van dit artikel geven we het bedrijf een score op elk van deze 15 criteria.

Dit resulteert in een Totale Kwaliteitsscore.

We voeren al onze transacties uit via LYNX.

Je vindt hier alles wat je moet weten over LYNX.

1. Begrijp ik hoe het bedrijf geld verdient?

Waarschijnlijk ken je de grote technologiebedrijven zoals Microsoft en Amazon wel.

Maar Palantir doet misschien niet meteen een belletje rinkelen. Zij werken vooral achter de schermen.

Wat ze doen? Data analyseren.

Het bedrijf werd in 2003 opgericht om overheden te helpen patronen in data te ontdekken om bedreigingen te voorkomen.

Vandaag werkt Palantir via 3 grote platformen:

• Palantir Gotham: Ontwikkeld voor overheden om misdaad, terrorisme en fraude op te sporen

• Palantir Foundry: Helpt bedrijven slimmere beslissingen te nemen met behulp van data

• Palantir Apollo: Zorgt ervoor dat de software van Palantir (Gotham & Foundry) soepel blijft werken

Het bedrijf verdient op twee manier geld:

• Overheidscontracten (55,3% van de omzet): Hun tools worden gebruikt door het Amerikaanse leger, en politie over de hele wereld

• Commerciële contracten (44,7% van de omzet): Bedrijven in de gezondheidszorg en de energiesector gebruiken de software van Palantir om moeilijke problemen op te lossen

Beide segmenten groeien met bijna 30% per jaar:

2. Wordt het bedrijf geleid door uitstekende managers?

Palantir werd opgericht door 5 mensen:

• Alex Karp: Co-Founder en CEO

• Karp denkt als een filosoof en richt zich op de lange termijn

  • Hij bezit 2,4% van het bedrijf

• Peter Thiel: Co-Founder en Chairman

• Thiel is een miljardair en oprichter van PayPal. Hij was een van de eerste investeerders in Facebook

  • Thiel bezit 4,4% van de aandelen

• Stephen Cohen: Co-Founder en president

• Bouwde mee aan de belangrijkste technologieën van Palantir

  • Cohen bezit 0,6% van Palantir

• Nathan Gettings en Joe Lonsdale: Co-Founders die niet meer bij het bedrijf betrokken zijn

Deze quote vat de filosofie van het bedrijf mooi samen:

"We vertelden Wall Street dat we ons zullen richten op het opbouwen van ons bedrijf op de lange termijn. Niet iedereen op Wall Street heeft een kortetermijnfocus. Maar dit blijft een van de meest toxische eigenschappen van een verder interessant en grotendeels goed functionerend systeem." - Alex Karp

De oprichters hebben het bedrijf vernoemd naar de palantíri uit de film van The Lord of the Rings.

Een palantír is een magische steen waarmee je op afstand dingen kunt zien.

In totaal bezitten insiders 7,5% van het bedrijf.

3. Heeft het bedrijf een duurzaam competitief voordeel?

Palantir heeft een competitief voordeel op basis van overstapkosten.

Stel je voor dat je al jarenlang je iPhone gebruikt. Al je foto's staan erop en je hebt talloze apps gedownload.

Overstappen van Apple naar Android zou heel vervelend zijn, toch?

Palantir is dat voor overheden en bedrijven.

Overstappen naar de software van een ander bedrijf zou tijd, moeite en geld kosten.

Bovendien profiteert Palantir ook van netwerkeffecten, een sterke merknaam en prijszettingsmacht.

Bedrijven met een duurzaam competitief voordeel worden vaak gekenmerkt door een hoge brutowinstmarge en ROIC:

• Brutowinstmarge: 80,0% (Brutowinstmarge > 40%? ✅)

• Return On Invested Capital (ROIC): 47,8% (ROIC > 15%? ✅)

Merk op dat Palantir pas sinds 2023 winstgevend is.

4. Is het bedrijf actief in een interessante eindmarkt?

Palantir is actief in een interessante eindmarkt.

Het bedrijf is actief in Big Data. Deze markt zal volgens Grand View Research met 14,9% per jaar groeien tot 2030.

De markt voor Analytics as a Service (AaaS) zal nog sneller groeien: 25,6% per jaar tot 2030.

Het Foundry-platform van Palantir kan hier sterk van profiteren.

Dit zijn de belangrijkste concurrenten van Palantir:

• Snowflake: Slaat grote hoeveelheden data op in de cloud en maakt analyses mogelijk

• Splunk: Analyseert data in realtime om problemen direct op te sporen

• IBM: Gebruikt AI om bedrijven te helpen big data te analyseren

• Microsoft (Azure): Combineert Big Data, cloudopslag, en analytics

5. Wat zijn de belangrijkste risico's voor het bedrijf?

Hier zijn de belangrijkste risico's voor Palantir:

• Afhankelijkheid van overheidscontracten

• Privacykwesties rond gevoelige data

• Afhankelijkheid van Co-Founders

• Hoog prijskaartje: Enkel grote bedrijven kunnen de software van Palantir betalen

• Complexiteit: Er is veel training en aanpassing nodig om de software van Palantir te kunnen gebruiken

• Extreem hoge waardering (zie later)

6. Heeft het bedrijf een gezonde balans?

We bepalen de gezondheid van de balans op basis van drie ratio’s:

• Interest Coverage: / (Interest Coverage > 15x? ✅)

• Nettoschulden/EBITDA: Nettokaspositie gelijk aan 1,5% van de marktkapitalisatie (Nettoschulden/EBITDA < 4x? ✅)

• Goodwill/Activa: / (Goodwill/Activa niet te groot? < 20% ✅)

Palantir heeft een zeer gezonde balans.

7. Is het bedrijf kapitaalintensief?

Hoe minder kapitaal een bedrijf nodig heeft om te opereren, hoe beter.

We beleggen het liefst in bedrijven met een CAPEX/Omzet onder de 5% en CAPEX/Operationele Cash Flow onder de 25%.

Palantir:

• CAPEX/Omzet: 0,6% (CAPEX/Omzet < 5%? ✅)

• CAPEX/Operationele Cash Flow: 1,2% (CAPEX/Operationele CF? < 25% ✅)

Softwarebedrijven als Palantir hebben vaak weinig kapitaal nodig om te opereren.

8. Kapitaalallocatie

Kapitaalallocatie is de belangrijkste taak van het management.

We zoeken naar bedrijven die het geld van aandeelhouders rendabel aan het werk kunnen zetten.

Palantir:

• Return On Equity (ROE): 13,9% (ROE > 15%? ❌)

• Return On Invested Capital (ROIC): 47,8% (ROIC > 15%? ✅)

Palantir is nog maar pas winstgevend. Ik verwacht dat de ROIC en de ROE in de toekomst nog verder zullen stijgen.

9. Hoe winstgevend is het bedrijf?

Hoe winstgevender het bedrijf, hoe beter.

Hier zie je de winstgevendheid van Palantir:

• Brutowinstmarge: 80,0% (Brutowinstmarge > 40%? ✅)

• Nettowinstmarge: 22,5% (Nettowinstmarge > 10%? ✅)

• Gemiddelde FCF/Nettowinst voorbije 5 jaar: 116,8% (FCF/Nettowinst > 80%? ✅)

De winstmarges zijn aantrekkelijk en nemen sterk toe:

10. Betaalt het bedrijf veel aandelencompensatie?

Een bedrijf dat zijn personeel aandelen uitkeert als compensatie is een kost voor jou als belegger.

Hier kan je best rekening mee houden in je analyse.

Palantir:

• Aandelencompensatie als % van de Nettowinst: 104,5% (SBCs/Nettowinst < 10%? ❌)

De Aandelencompensatie als % van de Nettowinst is groter dan 100%.

Voor kwaliteitsbeleggers is dit een red flag. We houden hier rekening mee in onze waardering.

11. Groeide het bedrijf aantrekkelijk in het verleden?

We zoeken bedrijven die erin zijn geslaagd hun omzet en WPA (Winst Per Aandeel) respectievelijk met minstens 5% en 7% per jaar te laten groeien.

Palantir:

• Jaarlijkse Omzetgroei afgelopen 5 jaar: 30,7% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Jaarlijkse Winstgroei per aandeel afgelopen 5 jaar: / (WPA Groei > 7%? ✅)

Deze groeicijfers zien er aantrekkelijk uit.

12. Ziet de toekomst er rooskleurig uit?

We willen beleggen in bedrijven die aantrekkelijk zullen groeien in de toekomst.

Beurskoersen volgen op lange termijn namelijk altijd de intrinsieke waarde.

Palantir:

• Verwachte Jaarlijkse Omzetgroei komende 2 jaar: 39,9% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Verwachte Jaarlijkse WPA groei komende 2 jaar: 44,2% (WPA Groei > 7%? ✅)

• WPA Lange Termijn Groeiverwachting: 40,2% (WPA Groei > 7%? ✅)

Deze langetermijnvooruitzichten zien er aantrekkelijk uit.

13. Is het bedrijf aantrekkelijk gewaardeerd?

We gebruiken altijd 3 methodes om een bedrijf te waarderen:

• Een vergelijking van de Verwachte K/W met het historisch gemiddelde

• Earnings Growth Model

• Reverse Discounted-Cash Flow

Verwachte K/W

Eerst vergelijken we de huidige Verwachte K/W met het historische gemiddelde over de afgelopen vijf jaar.

Palantir noteert aan 212,7x (!) de verwachte winst versus een 5-jaarsgemiddelde van 112,9x.

Met de winstverwachtingen voor 2026 bedraagt de Verwachte Koers/Winst ​​168,6x.

Het aandeel ziet er op het eerste gezicht sterk overgewaardeerd uit.

Earnings Growth Model

Het Earnings Growth Model laat zien welk jaarlijks rendement je als belegger kan verwachten.

In theorie is het eenvoudig om je verwachte rendement te berekenen:

Verwacht rendement = WPA Groei + Dividendrendement +/- Verandering in Waardering

• WPA Groei = 15% per jaar over de komende 10 jaar

• Dividendrendement = 0,0%

• De Verwachte K/W daalt van 212,7x tot 30x over de komende 10 jaar

Verwacht rendement = 15% + 0,0% + 0,1((25,0x - 212,7x)/212,7x)) = 6,4%

Een verwacht rendement van 6,4% per jaar is lager dan wat we vereisen als kwaliteitsbelegger.

Reverse DCF

Charlie Munger zei ooit dat als je een oplossing wilt vinden voor een complex probleem, je het moet omdraaien. “Always invert”. Draai het probleem ondersteboven.

Een omgekeerde DCF laat je de verwachtingen zien die in de huidige aandelenkoers zijn ingeprijsd.

Probeer zelf te bepalen of je deze verwachtingen realistisch vindt of niet.

Je kan hier meer leren over een omgekeerde DCF: Reverse DCF 101.

De verwachte Free Cash Flow voor de komende 12 maanden bedraagt $1.930,7 miljoen.

We trekken de aandelencompensatie ($739,5 miljoen) af om in jaar 1 uit te komen op een Free Cash Flow van $1.191,2 miljoen.

Onder deze assumpties moet Palantir haar Free Cash Flow jaarlijks met 46,0% (!) laten groeien om jaarlijks 10% rendement voor aandeelhouders te behalen.

Deze groeiverwachtingen zijn zeer, zeer pittig.

Palantir:

• Verwachte K/W: 212,7x (lager dan 5-jaarsgemiddelde? < 112,9x? ❌)

• Earnings growth model: 6,4% (groeiverwachting > 10%? ❌)

• FCF-groei omgekeerde DCF: 46,0% (Zijn de groeiverwachtingen ingeprijsd in de koers niet te hoog? ❌)

14. Groei intrinsieke waarde

Op lange termijn volgen aandelenkoersen altijd de evolutie van de intrinsieke waarde.

Daarom willen we investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn hun Owner’s Earnings (Intrinsieke waarde) aantrekkelijk te laten groeien.

Jaarlijkse Groei Owner’s Earnings = Winstgroei per Aandeel + Dividendrendement

Palantir:

• Jaarlijkse Groei Owner’s Earnings (5 jaar): / (Jaarlijkse Groei Owner’s Earnings > 12%? ✅)

Het bedrijf is net winstgevend geworden. Daarom kunnen we de Groei van de Owner’s Earnings helaas nog niet berekenen.

15. Heeft het bedrijf in het verleden veel aandeelhouderswaarde gecreëerd?

We willen investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn om in het verleden aantrekkelijke groeipercentages te behalen.

Idealiter heeft het bedrijf sinds de beursgang meer dan 12% per jaar aan aandeelhouders gegenereerd.

Hier zie je de prestaties van Palantir:

• YTD: +110.3%

• Rendement sinds de beursintroductie in 2020: +77,1% (CAGR > 12%? ✅)

Conclusie

Palantir is een topbedrijf. Maar wat is de conclusie?

En verdient het een plaats in onze Portefeuille?

Ontdek het als Partner van De Kwaliteitsbelegger.

Word Partner

Beleggen in de beste bedrijven ter wereld
Pieter en Willem

Gebruikte bronnen

• Lynx: Maak een rekening aan en krijg €100 cashback

• Fiscal.ai: Financiële data

Disclaimer

Als lezer van De Kwaliteitsbelegger ga je akkoord met de disclaimer. Je kan deze hier lezen.

Op lange termijn doen ze het beter dan de beurs.

In dit artikel vind je onze 10 favoriete holdings.

Wat is een holding?
Een holding is een bedrijf dat belegt in andere (niet-)beursgenoteerde bedrijven.

Vaak produceren ze zelf geen goederen of diensten. Ze verdienen geld door te beleggen in andere ondernemingen.

Net zoals jij geld verdient door te beleggen, doet een holding dat ook.

Het leuke is dat holdings vaak veel expertise hebben. Ze laten je ook toe om te beleggen in niet-beursgenoteerde bedrijven.

Je kan hier meer leren over holdings.

Bekijk je liever een video? Kijk dan naar deze presentatie van Tresor Capital.

10. Ackermans & Van Haaren ($ACKB)

Hoe verdient Ackermans & Van Haaren geld?
Ackermans & Van Haaren is actief in de bouw, financiële diensten, energie, ...

We trappen af met een Belgische holding.

Het eerste waar ik naar kijk bij dit soort bedrijven? Een bewezen track record op lange termijn.

Sinds 1984 heeft Ackermans & Van Haaren zijn intrinsieke waarde laten groeien met 12,5% per jaar.

De beurskoers volgt op lange termijn.

Deze grafiek geeft dat mooi weer:

Waarom is Ackermans & Van Haaren interessant?

• Het bedrijf bestaat al sinds 1876!

• Bewezen track record op lange termijn

• Ackermans & Van Haaren heeft een zeer gezonde balans

9. Markel Group ($MKL)

Hoe verdient Markel geld?
Markel is een mini-versie van Berkshire Hathaway. Ze gebruiken de hun verzekeringsinkomsten om onder andere te beleggen in aandelen.

Markel nodigde ons uit voor een privédiner op de Berkshire Hathaway-meeting.

Wat hem opviel? Het managementteam is heel bescheiden en transparant. Ze steken de slechte resultaten van de laatste jaren niet onder stoelen of banken.

Maar er is beterschap. De verzekeringstak zou winstgevender moeten kunnen worden de komende jaren.

Waarom is Markel interessant?

• De aandelenkoers is sinds 1986 met 15% per jaar gestegen

• Tom Gayner is een uitstekende CEO

• De intrinsieke waarde groeide de laatste vijf jaar met 18% per jaar

8. Sofina ($SOF)

Hoe verdient Sofina geld?
Sofina is een Belgische holding die investeert in technologie, consumentenmerken en gezondheidszorg.

Dat klinkt als muziek in de oren voor ons als kwaliteitsbeleggers.

De intrinsieke waarde van Sofina is de voorbije 10 jaar met 9,9% per jaar gestegen.

Hier is Sofina in een notendop:

Waarom is Sofina interessant?

• De familieholding bestaat al 127 jaar

• Sofina investeert in Sequoia Capital, het best presterende Venture Capital Fonds ter wereld

• De Familie Boël denkt op zeer lange termijn

7. Brookfield Corporation ($BN)

Hoe verdient Brookfield Corporation geld?
Brookfield investeert in vastgoed, infrastructuur (zoals bruggen en pijpleidingen), hernieuwbare energie en Private Equity. 

Met meer dan $900 miljard onder beheer zijn ze één van de grootste investeerders ter wereld.

Waarom Brookfield mijn aandacht trekt? Hun aanpak om op lange termijn te groeien:

1. Investeren in goede bedrijven

2. Die bedrijven goed leiden

3. Verstandig omgaan met Free Cash Flow

4. Een grote focus op de lange termijn

5. Zich aanpassen aan een veranderende omgeving

En hun strategie blijkt te werken. Het bedrijf heeft een uitstekend track record.

Ze doen het zelfs beduidend beter dan Berkshire Hathaway:

Waarom is Brookfield Corporation interessant?

• De beurskoers steeg met 18% (!) per jaar de laatste 30 jaar

• Insiders bezitten 11,2% van de aandelen

• Management verwacht een rendement van 15% per jaar op lange termijn

6. MBB ($MBB)

Hoe verdient MBB geld?
Als middelgroot familiebedrijf realiseert MBB aandeelhouderswaarde dankzij zijn expertise in Duitse technologie en engineering.

MBB is een familiebedrijf dat op zijn beurt investeert in andere familieondernemingen.

De familie Freimuth bezit via MBB Capital Group GmbH 73% (!) van de aandelen.

Het interessante aan deze holding?

Ze zetten in op seculaire trends zoals de energietransitie en cybersecurity. Dat zijn thema’s die de komende decennia alleen maar belangrijker zullen worden.

Waarom is MBB interessant?

• Het bedrijf profiteert van seculaire trends

• De familie Freimuth bezit 73% (!) van het bedrijf

• Jaarlijkse omzetgroei voorbije 10 jaar: 16,7%

5. Exor ($EXO)

Hoe verdient Exor geld?
Exor investeert in industrie, auto’s, media en gezondheidszorg. De holding bezit bekende bedrijven zoals Ferrari, Stellantis (met o.a. Fiat en Jeep), en voetbalclub Juventus.

Ferrari is een kwaliteitsaandeel dat ik al lang in Portefeuille wil.

Het enige probleem? Je moet ongeveer 50 keer de winst betalen voor het bedrijf. Dat heb ik er niet voor over.

Daarom is Exor interessant. 43% van de Portefeuille van Exor zit in Ferrari.

En Exor noteert aan een korting van 53% (!) ten opzichte van zijn intrinsieke waarde.

Via Exor koop je dus Ferrari tegen een forse korting. De rest van de Portefeuille neem je er natuurlijk wel bij.

Deze ziet er als volgt uit:

Waarom is Exor interessant?

• Ferrari is een van de beste kwaliteitsaandelen ter wereld

• Exor noteert aan een korting van meer dan 50%

• De holding koopt eigen aandelen in

4. Investor AB ($INVE-B)

Hoe verdient Investor AB geld?
Investor AB is een Zweedse holding die al bestaat sinds 1916. Ze zijn eigenaar van grote Zweedse bedrijven zoals Atlas Copco, ABB en AstraZeneca.

Investor AB is in handen van de rijke Wallenberg-familie. Ze bezitten 20,1% van alle uitstaande aandelen.

De Zweedse holding bestaat uit drie onderdelen:

1. Beursgenoteerde bedrijven (69% van de Portefeuille): voornamelijk Zweedse beursgenoteerde bedrijven zoals ABB en Atlas Copco

2. Patricia Industries (21% van de Portefeuille): Overnamemachine (serial acquirer) van nichebedrijven in de gezondheidszorg en robotica

3. EQT (10% van de Portefeuille): Private Equity-bedrijf dat investeert in technologie, gezondheidszorg, energie en dienstverlening

Investor AB wist de afgelopen jaren aantrekkelijk te groeien:

Waarom is Investor AB interessant?

• Wanneer Investor AB het over lange termijn heeft, praten ze over 100 jaar

• Het bedrijf heeft een historiek die teruggaat tot 1856!

• De familie Wallenberg bezit 20,1% van de holding

Top 3 Holdings

Benieuwd naar de top 3?

Lees dit artikel en test De Kwaliteitsbelegger gratis uit voor 90 dagen

Beleggen in de beste bedrijven ter wereld
Pieter en Willem
PS Wat heb je te verliezen? Ik ben zo overtuigd van mijn stuk dat er geld-terug-garantie is van 90 dagen. Je kan hier De Kwaliteitsbelegger uittesten.

Gebruikte bronnen

• Lynx: maak een rekening aan en krijg €100 transactietegoed

• Finchat: Financiële data

Disclaimer

Als lezer van De Kwaliteitsbelegger ga je akkoord met de disclaimer. Je kan deze hier lezen.

_

Het toestel waar je dit op leest, zou misschien niet eens bestaan.

Laten we eens kijken of ASML een goede investering is.

Subscribe now

ASML – Algemene informatie

👔 Bedrijfsnaam: ASML Holding
✍️ ISIN: NL0010273215
🔎 Ticker: ASML
📚 Type: Monopolie
📈 Beurskoers: €706,1
💵 Marktkapitalisatie: €278,1 miljard
📊 Gemiddeld dagelijks volume: €18,4 miljoen

Onepager

Je kan hier de essentie van ASML terugvinden:

15-Stappen methode

We gebruiken onze 15-stappen methode om het bedrijf te analyseren.

Aan het einde van dit artikel geven we ASML een score op elk van deze 15 criteria.

Dit resulteert in een Totale Kwaliteitsscore.

1. Begrijp ik hoe ASML geld verdient?

Wist je dat UV-licht meer kan dan alleen een kleurtje geven?

In Nederland zit een bedrijf genaamd ASML dat een speciale vorm van UV-licht gebruikt, namelijk EUV, om chipmachines te maken. Dit heeft hen zéér succesvol gemaakt. Ze zijn het vierde grootste bedrijf van Europa.

Wat doet ASML precies?
ASML bouwt machines die helpen bij de productie van piepkleine computerchips. Deze chips zitten in je telefoon, computer en talloze andere apparaten. Hun grootste klanten zijn TSMC, Intel en Samsung.

De technologie van ASML technologie is ongeëvenaard.

In 2019 probeerden Chinese spionnen geheimen over ASML’s machines te stelen door er te gaan werken.

Er zijn zelfs geruchten dat China probeerde een machine te kopen om die volledig uit elkaar te halen en te kopiëren.

Peter Wennink, voormalig CEO van ASML, zei ooit over hun technologie:

"EUV is de meest geavanceerde, complexe machine die de mens ooit heeft gemaakt."

Deze machines zijn zó geavanceerd dat er zeven (!) Boeing 747’s nodig zijn om er eentje te vervoeren.

Het prijskaartje? Tot wel €200 miljoen per machine.

Maar dat is niet alles. ASML maakt ook een ander type machine: Deep Ultraviolet (DUV). Dit is een oudere, minder complexe technologie.

Waarom is ASML zo machtig?

• Ze produceren 90% van alle DUV-machines ter wereld

• Ze zijn de enige fabrikant van EUV-machines ter wereld

ASML verdient op twee manieren geld:

1. Verkoop van machines (77,5% van de omzet): Ze leveren hun high-tech machines aan chipproducenten

2. Onderhoud en upgrades (22,5% van de omzet): Ze repareren, verbeteren en ondersteunen de toestellen van hun klanten

ASML is een onmisbare schakel in de wereld van chips. China wil hun technologie, maar het Westen wil dat koste wat kost voorkomen.

2. Wordt het bedrijf geleid door uitstekende managers?

ASML nam recent afscheid van twee sleutelfiguren: CEO Peter Wennink en Chief Technology Officer (CTO) Martin van den Brink.

Beide heren speelden een grote rol in het succes van het bedrijf.

In 2024 nam Christophe Fouquet het roer over als nieuwe CEO. Met 15 jaar ervaring binnen ASML en zijn vorige rol als Chief Business Officer, kent hij het bedrijf door en door.

Voordien werkte hij van 1997 tot 2001 als Global Product Manager bij concurrent Applied Materials. Nu staat hij aan het hoofd van ruim 42.000 medewerkers.

Fouquet heeft een duidelijke visie op de toekomst:

"Ik wil dat iedereen bij ASML nadenkt over wat de volgende stap is. De industrie stopt pas wanneer mensen stoppen met het hebben van ideeën."

De Franse CEO bezit voor €5,7 miljoen aan ASML-aandelen. Gezien zijn salaris ruim boven de €3,5 miljoen ligt, zou het goed zijn als hij meer aandelen kocht. Zo zou hij zijn belangen beter afstemmen op die van de aandeelhouders.

En de nieuwe CTO? Die is nog niet bekendgemaakt.

3. Heeft het bedrijf een duurzaam competitief voordeel?

ASML heeft een aantal grote voordelen die het moeilijk maken voor concurrenten:

• Overstapkosten: ASML zorgt extreem goed voor zijn klanten. Zo hebben ze 1.600 medewerkers die zich enkel bezighouden met TSMC. Tevreden klanten hebben geen reden om te switchen. Sommige klanten helpen zelfs ASML om onderzoek te financieren, zodat de technologie zich blijft ontwikkelen.

• Patenten: ASML bezit 17.500 patenten. Dit beschermt hun innovaties en voorkomt dat concurrenten hen zomaar kopiëren.

• Hoge instapkosten: Het ontwikkelen van EUV-machines kostte ASML meer dan $15 miljard en 20 jaar werk. De meeste bedrijven kunnen zich dat niet veroorloven.

• Complexiteit: Elke EUV-machine bestaat uit meer dan 100.000 onderdelen. ASML heeft strategische partnerships met cruciale leveranciers, wat hun positie nog sterker maakt.

Maar het beste van alles?

ASML heeft geen concurrentie. Ze hebben een monopolie op EUV-machines. En een monopolie betekent dat ze hun prijzen kunnen verhogen zonder dat iemand hen tegenhoudt.

Zoals Peter Thiel ooit zei:

"Concurrentie is voor losers. Als je blijvende waarde wilt creëren en vastleggen, probeer dan een monopolie op te bouwen."

Bedrijven met een duurzaam competitief voordeel worden vaak gekenmerkt door een hoge brutowinstmarge en ROIC:

• Brutowinstmarge: 51,3% (Brutowinstmarge > 40%? ✅)

• Return On Invested Capital (ROIC): 22,2% (ROIC > 15%? ✅)

4. Is het bedrijf actief in een interessante eindmarkt?

Ken je de Wet van Moore?

Het is een simpele regel: het aantal transistors op een computerchip verdubbelt elke twee jaar.

Daardoor worden chips sneller en beter. De technologie evolueert razendsnel. En net daar speelt ASML een cruciale rol. Hun EUV- en DUV-machines kunnen de piepkleine structuren printen die nodig zijn voor de volgende generatie chips.

De toekomst ziet er dus goed uit.

De markt waarin ASML actief is, groeit naar verwachting met 9% per jaar in de komende vijf jaar.

Hun machines zijn onmisbaar voor bloeiende sectoren zoals:

• Artificiële Intelligentie (AI) → AI heeft krachtige computers nodig, dus geavanceerdere chips.

• 5G → Sneller internet vereist kleinere en snellere chips.

• Auto’s → Elektrische en zelfrijdende auto’s zitten vol chips om goed te functioneren.

Door deze trends moeten bedrijven zoals TSMC, Samsung en Intel steeds meer chips produceren. En wie levert de machines om dat te doen? Hoogstwaarschijnlijk ASML.

Maar er is een kanttekening.

DeepSeek – een Chinese AI-speler – zorgde onlangs voor opschudding. Dit bedrijf ontwikkelde een chatbot die vergelijkbaar is met ChatGPT, maar tegen een fractie van de kostprijs.

Sommige beleggers vrezen dat de vraag naar chips gemaakt door ASML daardoor kan afnemen.

Is deze angst terecht? Absoluut niet. Het laat zien dat Artificiële Intelligentie steeds vaker wordt gebruikt. Daarvoor zijn veel (ASML-)chips nodig.

5. Wat zijn de grootste risico’s?

Enkele van de belangrijkste risico's voor ASML:

• Geopolitieke risico’s: technologische dominantie is een bron van geopolitieke spanningen

• Te geconcentreerde omzetverdeling: in 2023 kwam ongeveer 84% van de omzet uit Azië

• De nieuwe CEO moet zich nog bewijzen

• Grote afhankelijkheid van weinig klanten: ASML is sterk afhankelijk van een paar grote klanten

• Disruptierisico: concurrentie kan met nieuwe en betere oplossingen komen

• Cycliciteit: de chipindustrie staat bekend om de cyclische vraag

• DeepSeek: bedrijven hebben mogelijk minder ASML-chipmaaktools nodig

6. Heeft het bedrijf een gezonde balans?

We bepalen de gezondheid van de balans op basis van 3 ratio’s:

• Interest Coverage: 59,2x (Interest Coverage > 15x? ✅)

• Nettoschulden/FCF: Nettokaspositie gelijk aan 3,2% van de Marktkapitalisatie (Nettoschulden/FCF < 4x? ✅)

• Goodwill/Activa: 9,4% (Goodwill/Activa niet te groot? < 20% ✅)

De balans van het bedrijf ziet er gezond uit.

7. Is het bedrijf kapitaalintensief?

Hoe minder kapitaal een bedrijf nodig heeft om te opereren, hoe beter.

Wij investeren het liefst in bedrijven met een CAPEX/Omzet onder de 5% en CAPEX/Operationele Cash Flow onder de 25%.

ASML:

• CAPEX/Omzet: 7,3% (CAPEX/Omzet < 5%? ❌)

• CAPEX/Operationele Cash Flow: 18,5% (CAPEX/Operationele CF? < 25% ✅)

Soms geven bedrijven veel geld uit om te groeien.

Hier is het verschil:

• Maintenance CAPEX → Geld dat een bedrijf besteedt om bestaande machines en gebouwen in goede staat te houden

• Growth CAPEX → Investeringen in nieuwe dingen om te groeien en meer omzet te genereren

Op het eerste gezicht lijkt het soms alsof een bedrijf bakken geld verbrandt. Maar als die investeringen op termijn voor extra winst zorgen, dan is dat geen geldverspilling, maar een slimme zet.

Hoe zit dat bij ASML?

Bij ASML moet je vooral naar de Maintenance CAPEX kijken. Die bepaalt hoeveel geld er echt nodig is om de machine draaiende te houden. Een handige manier om dat te checken? Kijk naar Afschrijvingen & Amortisatie.

Laten we de cijfers erbij nemen:

• Maintenance CAPEX/Omzet: 3,2% (CAPEX/Omzet < 5%? ✅)

• Maintenance CAPEX/Operationele Cash Flow: 8,2% (CAPEX/Operationele CF? < 25% ✅)

ASML geeft niet te veel uit aan onderhoud. Een goed teken voor beleggers!

Laten we nu kijken naar de belangrijkste metrics.

8. Is het bedrijf goed in kapitaalallocatie?

Het efficiënt aan het werk zetten van kapitaal is de belangrijkste taak van het management.

We zoeken naar bedrijven die het geld van aandeelhouders rendabel aan het werk kunnen zetten.

ASML:

• Return On Equity (ROE): 47,4% (ROE > 15%? ✅)

• Return On Invested Capital (ROIC): 22,2% (ROIC > 15%? ✅)

Een interessant cijfer: ASML besteedt ongeveer 16% van zijn omzet aan R&D. Dat is een forse investering, maar noodzakelijk om hun technologische voorsprong te behouden.

Laten we eens kijken naar de evolutie van de ROIC en ROE:

9. Hoe winstgevend is het bedrijf?

Hoe winstgevender het bedrijf, hoe beter.

Hier zie je de winstgevendheid van ASML:

• Brutowinstmarge: 51,3% (Brutowinstmarge > 40%? ✅)

• Nettowinstmarge: 26,8% (Nettowinstmarge > 10%? ✅)

• FCF/Nettowinst: 120,2% (FCF/Nettowinst > 80%? ✅)

ASML is een zeer winstgevend bedrijf.

10. Geeft het bedrijf veel aandelencompensatie?

Een bedrijf dat zijn personeel aandelen uitkeert als verloning is een kost voor jou als belegger.

Hier kan je best rekening mee houden in je analyse.

ASML:

• Aandelencompensatie als % van de Nettowinst: 2,2% (SBCs/Nettowinst < 10%? ✅)

• Gem. Aandelencompensatie als % van de Nettowinst in de afgelopen 5 jaar: 1,9% (SBCs/Nettowinst < 10%? ✅)

ASML gebruikt weinig aandelencompensatie. Dit zien we graag.

11. Heeft het bedrijf een aantrekkelijke historische groei?

We zoeken bedrijven die erin zijn geslaagd hun omzet en WPA (Winst Per Aandeel) respectievelijk met minstens 5% en 7% per jaar te laten groeien.

ASML:

• Jaarlijkse Omzetgroei afgelopen 5 jaar: 19,0% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Jaarlijkse Omzetgroei afgelopen 10 jaar: 17,0% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Jaarlijkse Winstgroei per aandeel afgelopen 5 jaar: 25,6% (WPA Groei > 7%? ✅)

• Jaarlijkse Winstgroei per aandeel afgelopen 10 jaar: 19,5% (WPA Groei > 7%? ✅)

Het Nederlandse powerhouse heeft in het verleden al indrukwekkende groeicijfers laten zien.

Daarnaast heeft ASML een orderboek van ongeveer €36 miljard. De toekomstige inkomsten liggen dus ook al grotendeels vast. Dit soort voorspelbaarheid zien we graag!

12. Hoe ziet de toekomst eruit?

We willen beleggen in bedrijven die aantrekkelijk groeien.

Aandelenkoersen volgen op lange termijn namelijk altijd de intrinsieke waarde.

ASML:

• Verwachte Omzetgroei komende 2 jaar (CAGR): 13,8% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Verwachte WPA groei komende 2 jaar (CAGR): 22,5% (WPA Groei > 7%? ✅)

• WPA Lange Termijn Groeiverwachting: 18,5% (WPA Groei > 7%? ✅)

De vooruitzichten zien er aantrekkelijk uit. Maar let op: analisten zijn vaak té optimistisch over de toekomst.

Laten we eens kijken naar de verwachtingen van analisten versus wat ASML zelf voorspelt.

Tijdens hun Investor Day maakte ASML bekend dat ze in 2030 een omzet tussen €44 en €60 miljard verwachten.

Wat betekent dat?

• Voor de pessimisten komt dit neer op een jaarlijkse groei van 8,0%

• De optimisten kijken naar een groei van 16,2% per jaar

Met andere woorden: zelfs in het worst-case scenario blijft ASML jaar na jaar stevig groeien.

13. Is het bedrijf aantrekkelijk gewaardeerd?

We gebruiken altijd 3 methoden om een bedrijf te waarderen:

• Een vergelijking van de Forward PE met het historisch gemiddelde

• Earnings Growth Model

• Reverse Discounted-Cash Flow

Forward PE

Eerst vergelijken we de huidige Forward PE met het historische gemiddelde over de afgelopen 5 jaar.

ASML noteert aan 29,5x de verwachte winst versus een 5-jaarsgemiddelde van 35,0x.

Het aandeel ziet er op het eerste gezicht ondergewaardeerd uit.

Earnings Growth Model

Dit model laat zien welk jaarlijks rendement je als belegger kan verwachten.

In theorie is het eenvoudig om je verwachte rendement te berekenen:

Ik gebruik de volgende assumpties:

• WPA Groei = 12% per jaar over de komende 10 jaar

• Dividendrendement = 0,9%

• Forward PE daalt van 29,5x tot 25,0x over de komende 10 jaar

Op basis van deze berekeningen bedraagt het te verwachten rendement 11,4% per jaar.

Reverse DCF

Charlie Munger zei ooit dat als je een oplossing wilt vinden voor een complex probleem, je het moet omdraaien. “Always invert”. Draai het probleem ondersteboven.

Een omgekeerde DCF laat je de verwachtingen zien die in de huidige aandelenkoers zijn ingeprijsd.

Probeer zelf te bepalen of je deze verwachtingen realistisch vindt of niet.

Je kan hier meer leren over een omgekeerde DCF: Reverse DCF 101.

De verwachte Free Cash Flow voor 2025 is gelijk aan €6.593,0 miljoen.

Vandaag heeft ASML 393,8 miljoen uitstaande aandelen.

We trekken de aandelencompensatie (€ 161,2 miljoen) af en voegen growth-CAPEX (€ 1.141 miljoen) toe om in jaar 1 uit te komen op een FCF van €7.572,8 miljoen.

Onder deze assumpties geeft onze Reverse DCF aan dat ASML haar FCF jaarlijks met 17,5% moet laten groeien om jaarlijks 10% rendement voor aandeelhouders te behalen.

ASML:

• Forward PE: 29,5x (lager dan 5-jaarsgemiddelde? < 35,0x ✅)

• Earnings growth model: 11,4% (groeiverwachting > 10%? ✅)

• FCF-groei omgekeerde DCF: 17,5% (Zijn de groeiverwachtingen ingeprijsd in de koers niet te hoog? ❓)

14. Groei intrinsieke waarde

Op de lange termijn volgen aandelenkoersen altijd de evolutie van de intrinsieke waarde.

Daarom willen we investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn hun Owner’s Earnings (Intrinsieke waarde) in het verleden tegen aantrekkelijke percentages te laten groeien.

ASML:

• CAGR Owner’s Earnings (5 jaar): 26,5% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)

• CAGR Owner’s Earnings (10 jaar): 20,4% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)

15. Heeft het bedrijf veel aandeelhouderswaarde gecreëerd in het verleden?

We willen investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn om in het verleden aantrekkelijke groeipercentages te behalen.

Idealiter heeft het bedrijf sinds de beursgang meer dan 12% per jaar aan aandeelhouders teruggegeven.

Hier ziet u de prestaties van ASML:

• YTD: +6,0%

• 5-jaar CAGR: 21,3%

• CAGR sinds de beursintroductie in 2001: 19,3% (CAGR > 12%? ✅)

ASML heeft in het verleden veel aandeelhouderswaarde gecreëerd.

Kwaliteitsscore

Laten we alles samenvatten en ASML een Totale Kwaliteitsscore geven.

Zoals u in de onderstaande tabel kan zien, behaalt ASML een kwaliteitsscore van 8,2/10:

De conclusie? ASML is een wondermooi bedrijf tegen een faire prijs.

Beleggen in de beste bedrijven ter wereld
Pieter en Willem

Gebruikte bronnen

• Lynx: maak een rekening aan en krijg €100 transactietegoed

• Finchat: Financiële data

Disclaimer

Als lezer van De Kwaliteitsbelegger ga je akkoord met de disclaimer. Je kan deze hier lezen.

VGP.

Laten we kijken naar het imperium dat Jan Van Geet heeft uitgebouwd.

Subscribe now

Algemene informatie

👔 Bedrijfsnaam: VGP NV
✍️ ISIN: BE0974293251
🔎 Ticker: VGP
📈 Beurskoers: €76,7
💵 Marktkapitalisatie: €2,1 miljard
📊 Gemiddeld dagelijks volume: €2,0 miljoen

Business model

VGP is een Antwerpse vastgoed-ontwikkelaar gespecialiseerd in opslagplaatsen in Europa.

Het bedrijf bouwt en beheert grote fabrieken en magazijnen voor bedrijven zoals onder andere Amazon.

Heb je voor kerst cadeaus gekocht bij Amazon of Decathlon? Dan is de kans groot dat jouw pakketjes langs de opslagplaatsen van VGP zijn gepasseerd. Andere belangrijke klanten zijn Lidl, BMW, C&A, en DHL.

We spreken hier niet over zomaar een vastgoedontwikkelaar. Opslagplaatsen zijn uniek. VGP Park Nijmegem heeft een verhuurbare oppervlakte van 51 (!) voetbalvelden groot. Het laat normale woonhuizen eruit zien als kleine legoblokjes.

Daarbovenop is de gemiddelde huurperiode bijna negen jaar.

De klantenverdeling van VGP ziet eruit als volgt:

De drie belangrijkste criteria voor investeringen in vastgoed? Locatie, locatie, en locatie.

VGP vestigt zijn opslagplaatsen op strategische plaatsen in Europa:

Management

Ik heb nog nooit iemand zo passioneel over zijn bedrijf horen vertellen als Jan Van Geet tijdens de VFB Happening in 2019.

Van Geet is de CEO en oprichter van VGP. Hij bezit nog steeds 33,8% van de aandelen.

Van Geet richtte het bedrijf op nadat hij buitengeduwd werd bij de luierfabrikant Ontex.

Een slimme zet. Vandaag is VGP vier (!) keer zo veel waard als Ontex.

Bart Van Malderen is de voorzitter van de vastgoedontwikkelaar. Hij bezit 25,2% van de aandelen. Zijn zus Griet Van Malderen bezit ook 4,2%.

CEO Van Geet en Van Malderen kennen elkaar van hun gezamenlijke tijd bij Ontex.

Beursprestatie

Wat velen trouwens niet weten, is dat de beursgang van VGP geen al te groot succes was.

Toen VGP eind 2007 naar de beurs trok, begon de Amerikaanse kredietcrisis op gang te komen.

U kan al raden dat dit de interesse in een vastgoedontwikkelaar op de beurs niet echt ten goede kwam. De beursgang was dan ook geen succes.

Slechts 731 beleggers schreven zich in op de IPO, en dat tegen de onderkant van de vooropgestelde prijsvork van 15,25 euro.

Uiteindelijk waren insiders genoodzaakt om 80 % van de uitgegeven aandelen op te kopen. Het had tot gevolg dat bij de beurslancering slechts 6% van de aandelen vrij verhandelbaar waren.

De beursgang van VGP was geen succes, maar de afwezigen hadden ongelijk.

De huigie koers van VGP is 76,7 euro.

Op de grafiek kan je zien dat het aandeel in 2022 met meer dan 70% daalde.

Dat heeft twee redenen

• Afname van interesse in logistieke panden

• De rente heeft veel invloed op de prestaties van VGP

VGP financiert zijn operaties voornamelijk met leningen. Als de rente stijgt, moeten ze meer betalen voor hun leningen, waardoor hun winst daalt.

Vandaag bedragen de Nettoschulden/EBITDA 8,2x. Het bedrijf heeft dus 8 jaar nodig om zijn schulden af te betalen met alle operationele winsten (EBITDA).

De renteverhoging in 2022 had dus een sterke invloed op de aandelenkoers.

Dividendrendement

Het dividendrendement van VGP bedraagt 3,9%:

Laten we nu even duiken in de waardering van VGP:

Waardering VGP

Hoe goedkoper je een aandeel kan kopen, hoe beter.

VGP wordt verhandeld tegen een forward PE van 19,0x versus een 5-jaarsgemiddelde van 24,8x.

Dit geeft een indicatie dat de vastgoedontwikkelaar lichtjes ondergewaardeerd ten opzichte van zijn historische gemiddelde.

Conclusie

VGP is een uitstekend geleid bedrijf in een interessante sector. Het heeft een faire waardering en uitstekend management.

De prestaties van VGP zijn erg afhankelijk van rente omdat het veel schulden op de balans heeft.

Beleggen in de beste bedrijven ter wereld
Pieter en Willem

Gebruikte bronnen

• Lynx: maak een rekening aan en krijg €100 transactietegoed

• Finchat: Financiële data

Disclaimer

Als lezer van De Kwaliteitsbelegger ga je akkoord met de disclaimer. Je kan deze hier lezen.

Apple is een van de bekendste bedrijven ter wereld.

Misschien lees je dit zelfs op een toestel van Apple.

Waarom is het de grootste positie van Warren Buffett? En waarom heeft hij zijn positie verkleind?

Laten we het samen ontdekken.

Apple – Algemene informatie

👔 Bedrijfsnaam: Apple Inc.
✍️ ISIN: US0378331005
🔎 Ticker: AAPL
📚 Type: Oligopolie
📈 Beurskoers: $228,5
💵 Marktkapitalisatie: €3.461,5 miljard
📊 Gemiddeld dagelijks volume: $68,1 miljoen

Onepager

Je kan hier de essentie van Apple terugvinden:

 15-Stappen methode

We gebruiken onze 15-stappen aanpak om het bedrijf te analyseren.

Aan het einde van dit artikel geven we Apple een score op elk van deze 15 criteria.

Dit resulteert in een Totale Kwaliteitsscore.

1. Begrijp ik hoe Apple geld verdient?

Apple is een Big Tech bedrijf dat populaire apparaten zoals de iPhone, iPad, Mac-computers en de Apple Watch produceert.

Het werd 1 april 1976 opgericht door Steve Jobs, Steve Wozniak en Ronald Wayne in een garage in Californië.

Hier is een overzicht van hoe Apple geld verdient:

• iPhone (51,4% van de omzet): De iPhone is de grootste inkomstenbron. Bijna 30% van de smartphones wereldwijd zijn iPhones.

• Diensten (24,6% van de omzet): Diensten zoals de App Store, Apple Music, iCloud en Apple TV+.

• Mac-computers en iPads (14,5% van de omzet): Dit omvat laptops, desktopcomputers (MacBooks en iMacs) en tablets (iPads).

• Draagbare apparaten en accessoires (9,5% van de omzet): Dit omvat de Apple Watch, AirPods en andere accessoires.

Apple is wereldwijd actief.

De geografische verdeling ziet er als volgt uit:

2. Wordt het bedrijf geleid door uitstekende managers?

Steve Jobs was het brein achter Apple. Hij is een pionier en veranderde de manier waarop we technologie gebruiken.

Na zijn overlijden in 2011 werd Tim Cook CEO. Tim Cook heeft een ander profiel dan Steve Jobs. Hij focust meer op operationele efficiëntie, privacy en duurzaamheid.

Insiders bezitten $2,3 miljard aan aandelen (<1%).

Warren Buffett’s Berkshire Hathaway bezit 2,0% van Apple, wat een positief teken is. Maar Buffett heeft recentelijk meer dan de helft van zijn positie verkocht.

3. Heeft het bedrijf een duurzaam competitief voordeel?

Toen mijn laptop crashte, twijfelde ik geen moment over welke laptop ik wou aankopen. Ik koch meteen weer een Macbook.

Waarom? Omdat al mijn informatie in iCloud stond. Het is ook erg handig als je iPhone, iPad en Macbook met elkaar verbonden zijn.

Dit is een prachtig voorbeeld van een moat op basis van switching costs.

Bovendien heeft Apple ook een sterke merknaam. Volgens Forbes is Apple het meest waardevolle merk ter wereld.

Het bedrijf profiteert ook van schaalvoordelen.

De klanten van Apple zijn heel loyaal en de producten zijn uniek. Het statussymbool rond producten als de iPhone komt voort uit prijszettingsmacht.

Bedrijven met een duurzaam competitief voordeel worden vaak gekenmerkt door een hoge brutomarge en ROIC:

• Brutomarge: 46,2% (Brutomarge > 40%? ✅)

• Return On Invested Capital (ROIC): 30,6% (ROIC > 15%? ✅)

4. Is het bedrijf actief in een interessante eindmarkt?

De smartphonemarkt is de belangrijkste markt voor Apple.

Volgens Statista is de smartphonemarkt momenteel $0,5 biljoen waard (dat is een 5 met 11 nullen erachter) en zal naar verwachting jaarlijks met 3,6% groeien tot 2029.

Dit zijn de belangrijkste concurrenten van Apple:

• Samsung: Samsung concurreert met Apple op het gebied van smartphones, tablets en wearables

• Google: Google concurreert met Apple op het gebied van besturingssystemen (Android versus iOS) en hardware, zoals smartphones en smart home-apparaten

• Microsoft: Microsoft is een concurrent op het gebied van software, cloudservices en personal computing, met producten als Windows, Surface-apparaten en Office

Artificiële Intelligentie geeft Apple opportuniteiten om hun apparaten slimmer en persoonlijker te maken.

Dit zou kunnen resulteren in een nieuwe groeifase voor het bedrijf.

5. Wat zijn de grootste risico’s?

Hier zijn de belangrijkste risico's voor Apple:

• Hoge competitie

• Tim Cook is verantwoordelijk voor een groot deel van Apple's succes

• Disruptierisico (Artificiële Intelligentie)

• Strenge regulatie

• Hoge waardering (zie later)

6. Heeft het bedrijf een gezonde balans?

We bepalen de gezondheid van de balans op basis van 3 ratio’s:

• Interest Coverage: 0x (Interest Coverage > 15x? ✅)

• Netto Schulden/FCF: Nettokaspositie van 1,1% van totale marktkapitalisatie (Nettoschulden/FCF < 4x? ✅)

• Goodwill/Activa: 0,0% (Goodwill/Activa niet te groot? < 20%✅)

Zoals je kan zien, ziet de balans van het bedrijf er gezond uit.

7. Is het bedrijf kapitaalintensief?

Hoe minder kapitaal een bedrijf nodig heeft om te opereren, hoe beter.

Wij investeren het liefst in bedrijven met een CAPEX/Omzet onder de 5% en CAPEX/Operationele Cash Flow onder de 25%.

Apple:

• CAPEX/Omzet: 2,4% (CAPEX/Sales < 5%? ✅)

• CAPEX/Operationele Cash Flow: 8,0% (CAPEX/Operationele OCF? < 25% ✅)

De kapitaalintensiteit van Apple is laag. Dit zien we graag.

8. Is het bedrijf goed in kapitaalallocatie?

Het efficiënt aan het werk zetten van kapitaal is de belangrijkste taak van het management.

We zoeken naar bedrijven die het geld van aandeelhouders rendabel aan het werk kunnen zetten.

Apple:

• Return On Equity (ROE): 157,4% (ROE > 15%? ✅)

• Return On Invested Capital (ROIC): 30,6% (ROIC > 15%? ✅)

Er is duidelijk een groot verschil tussen de ROE en de ROIC.

Dit kan verklaard worden door het feit dat Apple stevig eigen aandelen inkoopt.

9. Hoe winstgevend is het bedrijf?

Hoe winstgevender het bedrijf, hoe beter.

Hier zie je de winstgevendheid van Apple:

• Brutomarge: 46,2% (Brutomarge > 40%? ✅)

• Nettowinstmarge: 24,0% (Nettowinstmarge > 10%? ✅)

Apple ziet er zeer winstgevend uit.

10. Geeft het bedrijf veel aandelencompensatie?

Een bedrijf dat zijn personeel aandelen uitkeert als verloning is een kost voor jou als belegger.

Hier kan je best rekening mee houden in je analyse.

Apple:

• Aandelencompensatie als % van de Nettowinst: 12,5% (SBCs/Nettowinst < 10%? ❌)

• Gem. Aandelencompensatie als % van de Nettowinst in de afgelopen 5 jaar: 10,6% (SBCs/Nettowinst < 10%? ❌)

Apple gebruikt behoorlijk wat aandelencompensatie.

Dit is iets wat we niet graag zien.

We nemen dit mee in ons waarderingsmodel (zie later).

11. Heeft het bedrijf een aantrekkelijke historische groei?

We zoeken bedrijven die erin zijn geslaagd hun omzet en WPA (Winst Per Aandeel) respectievelijk met minstens 5% en 7% per jaar te laten groeien.

Apple:

• Omzetgroei afgelopen 5 jaar (CAGR): 9,5% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Omzetgroei afgelopen 10 jaar (CAGR): 7,9% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Winstgroei per aandeel afgelopen 5 jaar (CAGR): 15,4% (EPS Groei > 7%? ✅)

• Winstgroei per aandeel afgelopen 10 jaar (CAGR): 14,2% (EPS Groei > 7%? ✅)

Het bedrijf is in het verleden sterk gegroeid.

12. Hoe ziet de toekomst eruit?

We willen beleggen in bedrijven die aantrekkelijk groeien.

Aandelenkoersen volgen op lange termijn namelijk altijd de intrinsieke waarde.

Apple:

• Verwachte Omzetgroei komende 2 jaar (CAGR): 7,1% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Verwachte WPA groei komende 2 jaar (CAGR): 11,0% (EPS-groei > 7%? ✅)

• WPA Lange Termijn Groeiverwachting: 9,5% (EPS-groei > 7%? ✅)

13. Is het bedrijf aantrekkelijk gewaardeerd?

We gebruiken altijd 3 methoden om een bedrijf te waarderen:

• Een vergelijking van de Forward PE met het historisch gemiddelde

• Earnings Growth Model

• Reverse Discounted-Cash Flow

Forward PE

Eerst vergelijken we de huidige Forward PE met het historische gemiddelde over de afgelopen 5 jaar.

Apple wordt verhandeld tegen een forward PE van 30,9x versus een 5-jaarsgemiddelde van 25,9x.

Het aandeel ziet er op het eerste zicht duur uit.

Earnings Growth Model

Dit model laat zien welk jaarlijks rendement je als belegger kan verwachten.

In theorie is het eenvoudig om je verwachte rendement te berekenen:

Ik gebruik de volgende assumpties:

• EPS Groei = 9,5% per jaar over de komende 10 jaar

• Dividendrendement = 0,5%

• Forward PE daalt van 30,9x tot 25,0x over de komende 10 jaar

Op basis van deze berekeningen bedraagt het te verwachten rendement 8,1% per jaar.

Reverse DCF

Charlie Munger zei ooit dat als je een oplossing wilt vinden voor een complex probleem, je het moet omdraaien. “Always invert”. Draai het probleem ondersteboven.

Een omgekeerde DCF laat je de verwachtingen zien die in de huidige aandelenkoers zijn ingeprijsd.

Probeer zelf te bepalen of je deze verwachtingen realistisch vindt of niet.

Je kan hier meer leren over een omgekeerde DCF: Reverse DCF 101.

De verwachte Free Cash Flow voor 2024 is gelijk aan $123,7 miljard.

Als we de aandelencompensatie ($11,7 miljard) bij de Free Cash Flow aftrekken, is de aangepaste FCF gelijk aan $112 miljard.

Vandaag heeft Apple 15,1 miljard uitstaande aandelen.

Onder deze assumpties geeft onze Reverse DCF aan dat Apple haar FCF jaarlijks met 14,8% moet laten groeien om jaarlijks 10% rendement voor aandeelhouders te behalen.

Dit toont nog maar eens aan dat de waardering van Apple zeker niet goedkoop is.

Apple:

• Forward PE: 30,9x (lager dan 5-jaarsgemiddelde? < 25,9x ❌)

• Earnings growth model: 8,1% (groeiverwachting > 10%? ❌)

• FCF-groei omgekeerde DCF: 14,8% (Zijn de groeiverwachtingen ingeprijsd in de koers niet te hoog? ❌)

14. Groei intrinsieke waarde

Op de lange termijn volgen aandelenkoersen altijd de evolutie van de intrinsieke waarde.

Daarom willen we investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn hun Owner’s Earnings (Intrinsieke waarde) in het verleden tegen aantrekkelijke percentages te laten groeien.

Apple:

• CAGR Owner’s Earnings (5 jaar): 15,9% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)

• CAGR Owner’s Earnings (10 jaar): 14,7% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)

15. Heeft het bedrijf veel aandeelhouderswaarde gecreëerd in het verleden?

We willen investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn om in het verleden aantrekkelijke groeipercentages te behalen.

Idealiter heeft het bedrijf sinds de beursgang meer dan 12% per jaar aan aandeelhouders teruggegeven.

Hier ziet u de prestaties van Apple:

• YTD: +23,1%

• 5-jaar CAGR: 29,2%

• CAGR sinds 1990: 21,4% (CAGR > 12%? ✅)

Apple heeft in het verleden veel aandeelhouderswaarde gecreëerd.

Kwaliteitsscore

Laten we alles samenvatten en Apple een Totale Kwaliteitsscore geven. 

Zoals u in de onderstaande tabel kan zien, behaalt Apple een kwaliteitsscore van 7,9/10:

De lagere Totale Kwaliteitsscore komt voornamelijk door de hoge waardering. Om die reden zal Buffett waarschijnlijk ook zijn positie hebben verkleind.

Beleggen in de beste bedrijven ter wereld
Willem en Pieter

Gebruikte bronnen

• Lynx: maak een rekening aan en krijg €150 transactietegoed

• Finchat: Financiële data

Disclaimer

Als lezer van De Kwaliteitsbelegger ga je akkoord met de disclaimer. Je kan deze hier lezen.

Welkom bij een 🔒 exclusieve editie 🔒 voor Partners van De Kwaliteitsbelegger.

Mocht je het gemist hebben:

• 📝 Mijn beleggingsfilosofie

• 100 Interessante aandelen

• 📈 Is Payton Planar een goede belegging?

• 📈 Is Melexis een interessante belegging?

• 🏰 10 Kwaliteitsaandelen

Subscribe now

Visa en Mastercard zijn twee geweldige bedrijven.

Ze opereren in een duopolie en domineren de hele markt voor digitale betalingen.

Is Visa interessante? Laten we dat vandaag ontdekken.

Visa - Algemene Informatie

👔 Bedrijfsnaam: Visa
✍️ ISIN: US92826C8394
🔎 Ticker: V
📚 Type: Duopolie
📈 Beurskoers: $286,9
💵 Marktkapitalisatie: $567 miljard
📊 Gemiddeld dagelijks volume: $1,6 miljard 

Onepager

Je kan hier de essentie van Visa terugvinden:

 15-Stappen methode

We gebruiken onze 15-stappen aanpak om het bedrijf te analyseren.

Aan het einde van dit artikel geven we Visa een score op elk van deze 15 criteria.

Dit resulteert in een Totale Kwaliteitsscore.

1. Begrijp ik hoe Visa geld verdient?

Visa is een wereldwijd technologiebedrijf voor betalingen. Ze bieden elektronische betalingsoplossingen aan via een netwerk van merkgebonden credit- en debitcards.

Net als Mastercard is de kernfunctie van Visa het beheren van een betalingsnetwerk dat handelaren, banken en kaarthouders met elkaar verbindt.

Wanneer je iets koopt met je Visa-kaart, betaalt de handelaar een vergoeding aan Visa om de transactie te verwerken.

Banken en financiële instellingen betalen vergoedingen om toegang te krijgen tot Visa’s betalingsnetwerk.

Vorig jaar werden er 276 miljard betalingen en contante transacties uitgevoerd via Visa’s betalingsnetwerk.

Dat komt overeen met 756 miljoen transacties per dag!

2. Wordt het bedrijf geleid door uitstekende managers?

Ryan McInerney is sinds februari 2023 de CEO van Visa. Hij startte in juni 2013 bij de betalingsgigant.

Chris Suh is de CFO van Visa. Suh trad in juli 2023 in dienst bij Visa. Daarvoor was hij CFO van Electronic Arts.

In totaal bezitten insiders ongeveer 3 miljoen aandelen (waarde: $837 miljoen). Dit is gelijk aan ongeveer 0,15% van het bedrijf.

3. Heeft het bedrijf een duurzaam competitief voordeel?

Visa heeft een grote moat. Ze profiteren voornamelijk van netwerkeffecten.

Hoe meer klanten en handelaren gebruikmaken van Visa's betalingsnetwerk, hoe waardevoller het netwerk wordt.

Visa en Mastercard hebben vandaag zo'n sterke moat dat het bijna niet meer mogelijk is voor andere bedrijven om hun marktleiderschap af te pakken.

Naast netwerkeffecten geniet Visa ook van prijszettingsmacht en toetredingsbarrières.

Bedrijven met een duurzaam competitief voordeel worden vaak gekenmerkt door een hoge brutomarge en ROIC:

• Brutomarge: 80,1% (Brutomarge > 40%? ✅)

• Return On Invested Capital (ROIC): 25,8% (ROIC > 15%? ✅)

4. Is het bedrijf actief in een interessante eindmarkt?

Grand View Research schat dat de wereldwijde markt voor digitale betalingen met 21,1% per jaar zal groeien tot 2030.

Dit duidt erop dat Visa actief is in een aantrekkelijk groeiende eindmarkt.

Het bedrijf opereert samen met Mastercard in een duopolie.

Hier is een korte vergelijking tussen beide bedrijven:

Zoals je kunt zien, is Visa winstgevender en goedkoper, terwijl Mastercard harder groeit.

5. Wat zijn de grootste risico’s?

Hier zijn enkele van de belangrijkste risico's voor Visa:

• Afhankelijkheid van globale economische omstandigheden

• Reguleringsrisico's

• Risico's op het gebied van databeveiliging

• Risico's met betrekking tot acceptatie door handelaren

• Snelle ontwikkelingen in technologie en veranderingen in betalingsmethoden

• Cybersecurity- en privacyrisico's

• Afhankelijkheid van partners (banken, handelaren en andere partners)

6. Heeft het bedrijf een gezonde balans?

We bepalen de gezondheid van de balans op basis van 3 ratio’s:

• Interest Coverage: 36,1x (Interest Coverage > 15x? ✅)

• Netto Schulden/FCF: 0,2x (Net Schulden/FCF < 4x? ✅)

• Goodwill/Activa: 20,7% (Goodwill/Activa niet te groot? < 20% ❌)

Visa’s balans ziet er in het algemeen gezond uit.

7. Is het bedrijf kapitaalintensief?

Hoe minder kapitaal een bedrijf nodig heeft om te opereren, hoe beter.

Wij investeren het liefst in bedrijven met een CAPEX/Omzet onder de 5% en CAPEX/Operationele Cash Flow onder de 25%.

Visa:

• CAPEX/Omzet: 3,6% (CAPEX/Sales < 5%? ✅)

• CAPEX/Operationele Cash Flow: 6,2% (CAPEX/Operationele OCF? < 25% ✅)

Visa heeft zeer weinig kapitaal nodig om te opereren.

8. Is het bedrijf goed in kapitaalallocatie?

Het efficiënt aan het werk zetten van kapitaal is de belangrijkste taak van het management.

We zoeken naar bedrijven die het geld van aandeelhouders rendabel kunnen inzetten.

Visa:

• Return On Equity (ROE): 48,5% (ROE > 15%? ✅)

• Return On Invested Capital (ROIC): 25,8% (ROIC > 15%? ✅)

Visa alloceert zijn kapitaal op een efficiënte manier.

9. Hoe winstgevend is het bedrijf?

Hoe winstgevender het bedrijf, hoe beter.

Hier zie je de winstgevendheid van Visa:

• Brutomarge: 80,1% (Brutomarge > 40%? ✅)

• Nettowinstmarge: 54,7% (Nettowinstmarge > 10%? ✅)

De winstgevendheid van Visa ziet er fenomenaal uit.

10. Krijgen werknemers een aandelencompensatie?

Een bedrijf dat zijn personeel aandelen uitkeert als verloning is een kost voor jou als belegger.

Hier moet je rekening mee houden in je analyse.

Visa:

• Aandelencompensatie als % van de Nettowinst: 4,4% (SBCs/Nettowinst < 10%? ✅)

• Gem. Aandelencompensatie als % van de Nettowinst in de afgelopen 5 jaar: 4,1% (SBCs/Nettowinst < 10%? ✅)

11. Heeft het bedrijf een aantrekkelijke historische groei?

We zoeken bedrijven die erin zijn geslaagd hun omzet en EPS (Earnings per Share) respectievelijk met minstens 5% en 7% per jaar te laten groeien.

Visa:

• Omzetgroei afgelopen 5 jaar (CAGR): 9,4% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Omzetgroei afgelopen 10 jaar (CAGR): 10,9% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• WPA Groei afgelopen 5 jaar (CAGR): 12,4% (WPA Groei > 7%? ✅)

• WPA Groei afgelopen 10 jaar (CAGR): 15,4% (WPA Groei > 7%? ✅)

Het bedrijf is in het verleden sterk gegroeid.

12. Hoe ziet de toekomst eruit?

We willen beleggen in bedrijven die aantrekkelijk groeien.

Aandelenkoersen volgen op lange termijn namelijk altijd de intrinsieke waarde.

Visa:

• Verwachte Omzetgroei komende 2 jaar (CAGR): 9,8% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Verwachte WPA groei komende 2 jaar (CAGR): 12,4% (EPS-groei > 7%? ✅)

• WPA Lange Termijn Groeiverwachting: 12,1% (EPS-groei > 7%? ✅)

Visa zal de komende jaren met aantrekkelijke percentages blijven groeien.

13. Is het bedrijf aantrekkelijk gewaardeerd?

We gebruiken altijd 3 methoden om een bedrijf te waarderen:

• Een vergelijking van de koers-winstverhouding met het historisch gemiddelde

• Earnings Growth Model

• Reverse Discounted-Cash Flow

Forward PE

Eerst vergelijken we de huidige Forward PE met het historische gemiddelde over de afgelopen 5 jaar.

Visa wordt verhandeld tegen een forward PE van 26,7x versus een 5-jaarsgemiddelde van 30,0x.

Het aandeel lijkt dus ondergewaardeerd ten opzichte van zijn historisch gemiddelde.

Earnings Growth Model

Dit model laat zien welk jaarlijks rendement je als belegger kan verwachten.

In theorie is het eenvoudig om je verwachte rendement te berekenen:

Ik gebruik de volgende assumpties:

• WPA Groei = 12% per jaar over de komende 10 jaar

• Dividendrendement = 0,7%

• Forward PE daalt van 26,7x tot 25,0x over de komende 10 jaar

Verwacht jaarlijks rendement = 12% + 1,0% - 0.1* ((25,0-26,7)/26,7)) = 12,4%.

Op basis van deze berekeningen bedraagt het te verwachten rendement 12,4% per jaar.

Reverse DCF

Charlie Munger zei ooit dat als je een oplossing wilt vinden voor een complex probleem, je het moet omdraaien. “Always invert”. Draai het probleem ondersteboven.

Een omgekeerde DCF laat je de verwachtingen zien die in de huidige aandelenkoers zijn ingeprijsd.

Probeer zelf te bepalen of je deze verwachtingen realistisch vindt of niet.

Je kunt hier meer leren over een omgekeerde DCF: Reverse DCF 101.

De verwachte Free Cash Flow voor 2024 is gelijk aan €19.110 miljoen.

Vandaag heeft het bedrijf 1.902 miljoen uitstaande aandelen.

Onder deze aannames geeft onze Reverse DCF aan dat Visa haar FCF jaarlijks met 13,7% moet laten groeien om jaarlijks 10% rendement voor aandeelhouders te behalen.

Visa:

• Forward PE: 26.7x (lager dan 5-jaarsgemiddelde? < 30.0x ✅)

• Earnings growth model: 13,0% (groeiverwachting > 10%? ✅)

• FCF-groei omgekeerde DCF: 13,7% (Zijn de groeiverwachtingen ingeprijsd in de koers niet te hoog? ✅)

14. Groei intrinsieke waarde

Op de lange termijn volgen aandelenkoersen altijd de evolutie van de intrinsieke waarde.

Daarom willen we investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn hun Owner’s Earnings (Intrinsieke waarde) in het verleden tegen aantrekkelijke percentages te laten groeien.

Visa:

• CAGR Owner’s Earnings (5 jaar): 13,1% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)

• CAGR Owner’s Earnings (10 jaar): 16,1% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)

15. Heeft het bedrijf veel aandeelhouderswaarde gecreëerd in het verleden?

We willen investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn om in het verleden aantrekkelijke groeipercentages te behalen.

Idealiter heeft het bedrijf sinds de beursgang meer dan 12% per jaar aan aandeelhouders teruggegeven.

Hier ziet u de prestaties van Visa:

• YTD: +10,8%

• 5-jaar CAGR: 11,1%

• CAGR sinds 1997: 20,8% (CAGR > 12%? ✅)

Visa heeft in het verleden veel aandeelhouderswaarde gecreëerd.

Kwaliteitsscore

Laten we alles samenvatten en Visa een Totale Kwaliteitsscore geven. 

Zoals u in de onderstaande tabel kan zien, behaalt Visa een kwaliteitsscore van 8,4/10:

Beleggen in de beste bedrijven ter wereld
Willem en Pieter

Gebruikte bronnen

• Interactive Brokers: Broker om alle transacties uit te voeren

• Finchat: Financiële data

Disclaimer

Als lezer van De Kwaliteitsbelegger ga je akkoord met de disclaimer. Je kan deze hier lezen.

De speculaas van Lotus is het vijfde populairste koekje ter wereld.

Maar is het aandeel vandaag nog koopwaardig? Laten we samen eens kijken naar deze publiekslieveling.

Subscribe now

Lotus Bakeries – Algemene informatie

👔 Bedrijfsnaam: Lotus Bakeries
✍️ ISIN: BE0003604155
🔎 Ticker: LOTB
📚 Type: Oligopolie
📈 Beurskoers: €12.000
💵 Marktkapitalisatie: €9.745,5 miljoen
📊 Gemiddeld dagelijks volume: €583.200 

Onepager

Ken je Lotus Bakeries nog niet goed?

Je kan hier de essentie terugvinden:

 15-Stappen methode

We gebruiken onze 15-stappen aanpak om het bedrijf te analyseren.

Aan het einde van dit artikel geven we Lotus Bakeries een score op elk van deze 15 criteria. Dit resulteert in een Totale Kwaliteitsscore.

1. Begrijp ik hoe Lotus Bakeries geld verdient?

Lotus Bakeries is een koekjesbedrijf opgericht in 1932 door de familie Boone.

Het bedrijf is een specialist in lekkernijen zoals onder andere speculaas en wafels.

Het koekjesbedrijf is actief in 3 segmenten:

• Biscoff (54% van de omzet): Het speculaaskoekje waarmee Lotus het nummer 3 koekje van de wereld wil worden

• Natural Foods (24% van de omzet): Gezondere snacks zoals nākd, BEAR, TREK en Kiddylicious.

• Local Heroes (22% van de omzet): Lokale producten zoals Suzy wafels, Dinosaurus en Frangipane.

De bedrijfsstrategie wordt hier samengevat:

2. Wordt het bedrijf geleid door uitstekende managers?

Lotus Bakeries is een familiebedrijf.

Het bedrijf werd in 1932 opgericht door Jan Boone Sr. en vandaag is zijn achterkleinzoon met gelijknamige naam (Jan Boone) de CEO van het koekjesimperium.

De familie heeft nog steeds 50% van de aandelen in handen.

Het is fijn om te zien dat Lotus Bakeries als een puur Belgisch familiebedrijf aanzien kan worden.

3. Heeft het bedrijf een duurzaam competitief voordeel?

Lotus Bakeries geniet van een zeer sterke merknaam.

Zeker in België is Lotus populair.

Denk maar eens voor jezelf na: heb je ook al iemand het woord ‘speculaas’ horen vervangen door ‘Lotus’? Dit geeft mooi aan hoe sterk de merknaam is geworden. 

Daarnaast smaakt hun speculaas anders dan andere koekjes. Dit is heel belangrijk voor de koekjesmarkt waar producten vaak gelijkaardig zijn.

Lotus Bakeries geniet ook van prijszettingsmacht. Klanten zijn bereid om meer te betalen voor een koekje van Lotus in vergelijking met andere merken.

Bedrijven met een duurzaam concurrentievoordeel worden vaak gekenmerkt door een hoge brutomarge en ROIC:

• Brutomarge: 39,3% (Brutomarge > 40%? ❌)

• Return On Invested Capital (ROIC): 15,7% (ROIC > 15%? ✅)

4. Is het bedrijf actief in een interessante eindmarkt?

Lotus Bakeries is actief in een groeiende eindmarkt.

Volgens Spherical Insights zal de globale koekjesmarkt met 6.9% per jaar groeien tot $53 miljard in 2033.

Dit zijn de 2 belangrijkste concurrenten van Lotus:

• Chips Ahoy maakt chocolate chip cookies die populair zijn bij mensen die van traditionele chocoladekoekjes houden.

• Oreo maakt wereldwijd koekjes van chocolade en romige vulling.

Het mooie aan Lotus is dat ze in staat zijn om marktaandeel te winnen. De afgelopen jaren kon Lotus Bakeries beduidend harder groeien dan de eindmarkt in zijn geheel.

5. Wat zijn de grootste risico’s?

Hier zijn de grootste risico’s voor Lotus Bakeries:

• Gezondheidstrend: Speculaas bevat veel suiker. Lotus moet voldoende innoveren om hun belangrijkste koekje gezonder te maken.

• Veel concurrentie: Je hebt niet veel geld nodig om een koekje te maken.

• Grondstofprijzen: De prijzen van ingrediënten zoals bloem, suiker en noten kunnen flink schommelen.

• Logistieke uitdagingen: Het bedrijf opereert wereldwijd. Het moet zijn ingewikkelde logistieke operaties kunnen managen en betaalbaar houden.

• Copycats: Er zijn ook andere speculaasjes in de supermarkt. Als Lotus zijn prijs te fel verhoogd schakelen consumenten over naar goedkopere alternatieven.

• Hoge waardering (zie later)

6. Heeft het bedrijf een gezonde balans?

We bepalen de gezondheid van de balans op basis van 3 ratio’s:

• Interest Coverage: 55,4x (Interest Coverage > 15x? ✅)

• Netto Schulden/FCF: 2,1x (Netto Schulden/FCF < 4x? ✅)

• Goodwill/Activa: 17,7% (Goodwill/Activa niet te groot? < 20%✅)

Lotus Bakeries heeft een gezonde balans.

7. Is het bedrijf kapitaalintensief?

Hoe minder kapitaal een bedrijf nodig heeft om te opereren, hoe beter.

Wij investeren het liefst in bedrijven met een CAPEX/Omzet onder de 5% en CAPEX/Operationele Cash Flow onder de 25%.

Lotus Bakeries:

• CAPEX/Omzet: 7,1% (CAPEX/Sales < 5%? ❌)

• CAPEX/Operationele Cash Flow: 47,8% (CAPEX/Operating CF? < 25% ❌)

We zouden graag lagere kapitaaluitgaven zien.

Maar wanneer het bedrijf nog zwaar investeert in toekomstige groei, is een hoge kapitaalintensiteit geen slechte zaak. Er moet een onderscheid worden gemaakt tussen:

• Onderhouds-CAPEX: Investeringen om de huidige operaties draaiende te houden

• Groei-CAPEX: Investeringen in toekomstige groei

Lotus gebruikte in 2023 slechts €19 miljoen voor onderhoud:

Wanneer we alleen Lotus’ Onderhouds-CAPEX in overweging nemen, krijgen we het volgende:

• CAPEX/Omzet: 1,8% (CAPEX/Omzet < 5%? ✅)

• CAPEX/Operationele Cash Flow: 11,6% (CAPEX/Operating CF? < 25% ✅)

Deze cijfers zien er beter uit.

8. Is het bedrijf goed in kapitaalallocatie?

Het efficiënt aan het werk zetten van kapitaal is de belangrijkste taak van het management.

We zoeken naar bedrijven die het geld van aandeelhouders rendabel kunnen inzetten.

Lotus Bakeries:

• Return On Equity: 22,2% (ROE > 15%? ✅)

• Return On Invested Capital (ROIC): 15,7% (ROIC > 15%? ✅)

Lotus is een goede kapitaalallocator.

9. Hoe winstgevend is het bedrijf?

Hoe winstgevender het bedrijf, hoe beter.

Hier zie je de winstgevendheid van Lotus Bakeries:

• Brutomarge: 39,3% (Brutomarge > 40%? ❌)

• Nettowinstmarge: 12,3% (Nettowinstmarge > 10%? ✅)

Een brutomarge van bijna 40% en een nettowinstmarge van meer dan 10% is goed voor een koekjesfabikant.

10. Geeft het bedrijf veel aandelencompensatie?

Wanneer het bedrijf zijn personeel aandelen uitkeert als verloning dan is dit een kost voor jou als belegger.

Hier moet je rekening mee houden in je analyse.

Lotus Bakeries:

• Aandelencompensatie als % van de Nettowinst: 0,3% (SBCs/Nettowinst < 10%? ✅)

• Gem. Aandelencompensatie als % van de Nettowinst in de afgelopen 5 jaar: 0,3% (SBCs/Nettowinst < 10%? ✅)

Het is fijn dat Lotus bestaande aandeelhouders niet veel verwatert door nieuwe aandelen uit te geven.

11. Heeft het bedrijf een aantrekkelijke historische groei?

We zoeken bedrijven die erin zijn geslaagd hun omzet en EPS (Earnings per Share) respectievelijk met minstens 5% en 7% per jaar te laten groeien.

Lotus Bakeries:

• Omzetgroei afgelopen 5 jaar (CAGR): 14,6% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Omzetgroei afgelopen 10 jaar (CAGR): 13,1% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Winstgroei per Aandeel afgelopen 5 jaar (CAGR): 15,4% (WPA Groei > 7%? ✅)

• Winstgroei per Aandeel afgelopen 10 jaar (CAGR): 16,3% (WPA Groei > 7%? ✅)

Dit zijn fantastische groeicijfers.

12. Hoe ziet de toekomst eruit?

We willen beleggen in bedrijven die aantrekkelijk groeien.

Aandelenkoersen volgen op lange termijn namelijk altijd de intrinsieke waarde.

Lotus Bakeries:

• Verwachte Omzetgroei komende 2 jaar (CAGR): 13,0% (Omzet groei > 5%? ✅)

• Verwachte WPA groei komende 2 jaar (CAGR): 14,5% (WPA groei> 7%? ✅)

Lotus zal de komende jaren aantrekkelijk blijven groeien.

13. Is het bedrijf aantrekkelijk gewaardeerd?

We gebruiken altijd 3 methoden om een bedrijf te waarderen:

• Een vergelijking van de koers-winstverhouding met het historisch gemiddelde

• Earnings Growth Model

• Reverse Discounted-Cash Flow

Forward PE

Eerst vergelijken we de huidige Forward PE met het historische gemiddelde over de afgelopen 5 en 10 jaar.

Lotus Bakeries wordt verhandeld tegen een forward PE van 60,2x versus een 5-jaarsgemiddelde van 39,9x.

Dit geeft reeds een eerste indicatie dat het aandeel zeer duur noteert.

Earnings Growth Model

Dit model laat zien welk jaarlijks rendement je als belegger kunt verwachten.

In theorie is het eenvoudig om je verwachte rendement te berekenen:

Ik gebruik de volgende assumpties:

• Winstgroei per aandeel = 13,0% per jaar over de komende 10 jaar

• Dividendrendement = 0,5%

• Forward PE stijgt van 60,2x tot 30,0x over de komende 10 jaar

Verwacht jaarlijks rendement = 13,0% + 0,5% - 0.1* ((30,0-60,2)/60,2)) = 8,5%.

Op basis van deze berekeningen bedraagt het te verwachten rendement 8,5% per jaar.

Reverse DCF

Charlie Munger zei ooit dat als je een oplossing wilt vinden voor een complex probleem, je het moet omdraaien. “Always invert”. Draai het probleem ondersteboven.

Een omgekeerde DCF laat je de verwachtingen zien die in de huidige aandelenkoers zijn ingeprijsd.

Probeer zelf te bepalen of je deze verwachtingen realistisch vindt of niet.

Je kunt hier meer leren over een omgekeerde DCF: Reverse DCF 101.

De verwachte FCF voor 2024 is gelijk aan €58,2 miljoen. We voegen ook de groei-CAPEX van €120 miljoen toe om uit te komen op een FCF van €178,2 miljoen in jaar 1.

Vandaag heeft Lotus Bakeries 812.120 uitstaande aandelen.

De Reverse DCF geeft aan dat het bedrijf haar FCF jaarlijks met 23,7% moet laten groeien om jaarlijks 15% rendement voor aandeelhouders te behalen.

Op basis van onze Reverse DCF besluiten we dat Lotus Bakeries op dit moment heel duur gewaardeerd is. Zonder veiligheidsmarge ziet dit er niet uit als een koopkans.

Lotus Bakeries:

• Forward PE: 60,2x (lager dan 5-jaarsgemiddelde? < 39,9x ❌)

• Earnings growth model: 8,5% (groeiverwachting > 10%? ❌)

• FCF-groei omgekeerde DCF: 23,7% (Realistische groeiverwachtingen? ❌)

14. Groei intrinsieke waarde

Op de lange termijn volgen aandelenkoersen altijd de evolutie van de intrinsieke waarde.

Daarom willen we investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn hun Owner’s Earnings (Intrinsieke waarde) in het verleden tegen aantrekkelijke percentages te laten groeien.

Owner’s Earnings = Winstgroei per Aandeel + Dividendrendement

Lotus Bakeries:

• CAGR Owner’s Earnings (5 jaar): 16,2% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)

• CAGR Owner’s Earnings (10 jaar): 17,1% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)

15. Heeft het bedrijf veel aandeelhouderswaarde gecreëerd in het verleden?

We willen investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn om in het verleden aantrekkelijke groeipercentages te behalen.

Idealiter heeft het bedrijf sinds de beursgang meer dan 12% per jaar aan aandeelhouders teruggegeven.

Hier ziet u de prestaties van Lotus Bakeries:

• YTD: +45,8%

• 5-jaar CAGR: 37,7%

• CAGR sinds 1992: 19,6% (CAGR > 12%? ✅)

Kwaliteitsscore

Laten we alles samenvatten en Lotus Bakeries een totale kwaliteitsscore geven. 

Zoals u in de onderstaande tabel kunt zien, behaalt Lotus Bakeries een totale kwaliteitsscore van 8/10:

Het staat buiten kijf dat Lotus Bakeries een prachtig bedrijf is.

Helaas is de waardering op dit moment (veel) te hoog voor ons.

Beleggen in de beste bedrijven ter wereld
Willem en Pieter

Gebruikte bronnen

• Interactive Brokers: Broker om alle transacties uit te voeren

• Finchat: Financiële data

Disclaimer

Als lezer van De Kwaliteitsbelegger ga je akkoord met de disclaimer. Je kan deze hier lezen.

Payton Planar.

Het bedrijf is een absolute marktleider in een niche.

Maar is het ook een interessant aandeel? Laten we het samen ontdekken.

Subscribe now

Payton Planar – Algemene informatie

👔 Bedrijfsnaam: Payton Planar Magnetics Ltd.
✍️ ISIN: IL0010830391
🔎 Ticker: EBR:PAY
📚 Type: Owner-operator stock
📈 Beurskoers: €7,8
💵 Marktkapitalisatie: €136,1 miljoen
📊 Gemiddeld dagelijks volume: €6.572

Onepager

Ken je Payton Planar nog niet goed?

Je kan hier de essentie terugvinden:

15-Stappen methode

Aan het einde van dit artikel geven we Payton Planar een score op elk van deze 15 criteria.

Dit resulteert in een Totale Kwaliteitsscore.

1. Begrijp ik hoe Payton Planar geld verdient?

Payton Planar is een bedrijf uit Israël dat sinds 1992 bestaat. Het maakt magnetische onderdelen zoals transformatoren en inductoren.

Deze onderdelen helpen energie om te zetten en te balanceren. Zo zorgen ze ervoor dat apparaten werken zonder te heet te worden of energie te verspillen.

Je vindt deze onderdelen in veel apparaten die je elke dag gebruikt, zoals opladers, voedingen en elektrische auto's.

Payton Planar maakt deze onderdelen kleiner, lichter en zuiniger dan andere soorten.

Het bedrijf verkoopt zijn onderdelen wereldwijd:

• Israel: 4,0% van de totale omzet

• Europa: 21,2% van de totale omzet

• Azië: 55,1% van de totale omzet

• Amerika: 19,6% van de totale omzet

2. Wordt het bedrijf geleid door uitstekende managers?

Doron Yativ is de CEO van Payton sinds 2011. Bovendien heeft Doron ook een Management Services bedrijf die diensten verleend aan Payton Planar.

David Yativ, de vader van Doron Yativ, is de oprichter, president, en chairman bij het Israëlische bedrijf. David bezit 19,8% van Payton Planar.

Daarnaast is Amir Yativ, de andere zoon van David, actief in het bedrijf als ingenieur en ontwikkelaar.

Payton Planar is met andere woorden een familiebedrijf met skin in the game.

3. Heeft het bedrijf een duurzaam competitief voordeel?

Payton heeft een competitief voordeel.

Hun moat is gebaseerd op technologische expertise. De transformatoren zijn klein, efficiënt en goedkoop ten opzichte van conventionele transformatoren.

Daarnaast genieten ze van een sterke reputatie en merknaam. Dit leidt to prijszettingsmacht.

Bedrijven met een duurzaam concurrentievoordeel worden vaak gekenmerkt door een hoge brutomarge en ROIC:

• Brutomarge: 44,0% (Brutomarge > 40%? ✅)

• Return On Invested Capital (ROIC): 54,7% (ROIC > 15%? ✅)

4. Is het bedrijf actief in een interessante eindmarkt?

Payton is de wereldwijde marktleider in een niche: Planar Magnetics Technology.

Deze technologie maakt magnetische onderdelen, zoals transformatoren, kleiner en zuiniger voor elektronische apparaten.

Volgens onderzoek zal de markt voor inductoren en transformatoren jaarlijks groeien met 7,9% tot 2031.

Steeds meer en meer hoogtechnologische markten hebben de producten van Payton Planar nodig.

5. Wat zijn de grootste risico’s?

Hier zijn enkele van de belangrijkste risico's voor Payton:

• Opkomende concurrentie: Er is opkomende concurrentie voor Payton. Het bedrijf weet zelf niet hoeveel marktaandeel het zal krijgen in de toekomst.

• Macht van leveranciers: Momenteel hebben leveranciers onderhandelingsmacht tegenover Payton.

• Macht van klanten: 45% van de totale omzet gaat naar Payton’s 3 grootste klanten.

• Payton Planar is sterk afhankelijk van de familie Yativ

6. Heeft het bedrijf een gezonde balans?

We bepalen de gezondheid van de balans op basis van 3 ratio’s:

• Interest Coverage: 723,7x (Interest Coverage > 15x? ✅)

• Netto Schulden/FCF: Netto cash positie van 37,6% (!) van de totale marktkapitalisatie (Netto Schulden/FCF < 4x? ✅)

• Goodwill/Activa: 0% (Goodwill/Activa niet te groot? < 20% ✅)

Het bedrijf heeft geen schuld en geen goodwill.

7. Is het bedrijf kapitaalintensief?

Hoe minder kapitaal een bedrijf nodig heeft om te opereren, hoe beter.

Wij investeren het liefst in bedrijven met een CAPEX/Omzet onder de 5% en CAPEX/Operationele Cash Flow onder de 25%.

Payton Planar:

• CAPEX/Omzet: 1,2% (CAPEX/Sales < 5%? ✅)

• CAPEX/Operationele Cash Flow: 4,1% (CAPEX/Operationele CF? < 25% ✅)

Payton heeft zeer weinig kapitaal nodig om te opereren.

8. Is het bedrijf goed in kapitaalallocatie?

Kapitaal efficiënt aan het werk zetten is de belangrijkste taak van het management.

We zoeken naar bedrijven die het geld van aandeelhouders rendabel kunnen inzetten.

Payton Planar:

• Return On Equity: 23,8% (ROE > 15%? ✅)

• Return On Invested Capital (ROIC): 54,7% (ROIC > 15%? ✅)

Payton is een uitstekende kapitaalallocator.

9. Hoe winstgevend is het bedrijf?

Hoe winstgevender het bedrijf, hoe beter.

Hier zie je de winstgevendheid van Payton:

• Brutomarge: 44,0% (Brutomarge > 40%? ✅)

• Nettowinstmarge: 28,2% (Nettowinstmarge > 10%? ✅)

Payton ziet er heel winstgevend uit.

10. Geeft het bedrijf veel aandelencompensatie?

Een bedrijf dat zijn personeel aandelen uitkeert is een kost voor jou als belegger.

Hier moet je rekening mee houden in je analyse.

Payton Planar:

• Aandelencompensatie als % van de Nettowinst: 0.4% (SBCs/Nettowinst < 10%? ✅)

2024 is het eerste jaar dat Payton gebruik maakt van aandelencompensatie.

11. Heeft het bedrijf een aantrekkelijke historische groei?

We zoeken bedrijven die erin zijn geslaagd hun omzet en Winst per Aandeel respectievelijk met minstens 5% en 7% per jaar te laten groeien.

Payton Planar:

• Omzetgroei afgelopen 5 jaar (CAGR): 7,1% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Omzetgroei afgelopen 10 jaar (CAGR): 10,3% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Winstgroei per Aandeel afgelopen 5 jaar (CAGR): 10,1% (WPA Groei > 7%? ✅)

• Winstgroei per Aandeel afgelopen 10 jaar (CAGR): 29,6% (WPA Groei > 7%? ✅)

Het bedrijf groeide aantrekkelijk de afgelopen jaren.

12. Hoe ziet de toekomst eruit?

De vooruitzichten van Payton Planar zien er als volgt uit:

We verwachten dat Payton Planar aantrekkelijk zal blijven groeien in de toekomst.

13. Is het bedrijf aantrekkelijk gewaardeerd?

We gebruiken altijd 3 methoden om een bedrijf te waarderen:

• Een vergelijking van de koers-winstverhouding met het historisch gemiddelde

• Earnings Growth Model

• Reverse Discounted-Cash Flow

Forward PE

Eerst vergelijken we de huidige Forward PE met het historische gemiddelde over de afgelopen 5 en 10 jaar.

De Forward PE is gebaseerd op verwachte winst die het bedrijf in de toekomst zal maken.

Geen enkele analyst deed een uitspraak over Payton’s verwachte winst van volgend jaar. We gebruiken de PE omdat er dus geen forward PE beschikbaar is.

Payton wordt verhandeld tegen een PE van 9,3x versus een 5-jaarsgemiddelde van 14,1x.

Het aandeel ziet er op het eerste zicht goedkoop uit.

Earnings Growth Model

Dit model laat zien welk jaarlijks rendement je als belegger kunt verwachten.

In theorie is het eenvoudig om je verwachte rendement te berekenen:

Ik gebruik de volgende assumpties:

• Winstgroei per aandeel = 10,0% per jaar over de komende 10 jaar

• Dividendrendement = 4,2%

• Forward PE stijgt van 9,3x tot 10,0x over de komende 10 jaar

Verwacht jaarlijks rendement = 10,0% + 4,2% + 0.1* ((10,0-9,3)/9,3)) = 15,0%.

Op basis van deze berekeningen bedraagt het te verwachten rendement 15,0% per jaar.

Reverse DCF

Charlie Munger zei ooit dat als je een oplossing wilt vinden voor een complex probleem, je het moet omdraaien. “Always invert”. Draai het probleem ondersteboven.

Een omgekeerde DCF laat je de verwachtingen zien die in de huidige aandelenkoers zijn ingeprijsd.

Probeer zelf te bepalen of je deze verwachtingen realistisch vindt of niet.

Je kunt hier meer leren over een omgekeerde DCF: Reverse DCF 101.

We verwachten een FCF voor 2024 is gelijk aan €16,7 miljoen.

Vandaag heeft de Payton 17,7 miljoen uitstaande aandelen.

Omdat Payton Planar een heel klein bedrijf is, willen we graag een grote Margin of Safety gebruiken. Ons gewenst rendement is nu 15% in plaats van 10%.

De Reverse DCF geeft aan dat het bedrijf haar FCF jaarlijks met 6,8% moet laten groeien om jaarlijks 15% rendement voor aandeelhouders te behalen.

Payton Planar:

• Koers-winst verhouding: 9,3x (lager dan 5-jaarsgemiddelde? < 14,1x ✅)

• Earnings growth model: 13,4% (groeiverwachting > 10%? ✅)

• FCF-groei omgekeerde DCF: 6,8% (Realistische groeiverwachtingen? ✅)

14. Groei intrinsieke waarde

Op de lange termijn volgen aandelenkoersen altijd de evolutie van de intrinsieke waarde.

Daarom willen we investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn hun Owner’s Earnings (Intrinsieke waarde) in het verleden tegen aantrekkelijke percentages te laten groeien.

Owner’s Earnings = Winstgroei per Aandeel + Dividendrendement

Payton Planar:

• CAGR Owner’s Earnings (5 jaar): 14,1% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)

• CAGR Owner’s Earnings (10 jaar): 34,4% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)

15. Heeft het bedrijf veel aandeelhouderswaarde gecreëerd in het verleden?

We willen investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn om in het verleden aantrekkelijke groeipercentages te behalen.

Idealiter heeft het bedrijf sinds de beursgang meer dan 12% per jaar aan aandeelhouders teruggegeven.

Hier ziet u de prestaties van Payton Planar:

• YTD: 5,4%

• 5-jaar CAGR: 8.9%

• CAGR sinds 1998: 6,3% (CAGR > 12%? ❌)

Kwaliteitsscore

Laten we alles samenvatten en Payton een totale kwaliteitsscore geven. 

Zoals u in de onderstaande tabel kunt zien, behaalt Payton een totale kwaliteitsscore van 7,8/10:

De Kwaliteitsbelegger

De Kwaliteitsbelegger is de Nederlandstalige versie van Compounding Quality.

Momenteel is De Kwaliteitsbelegger een testproject. Bij voldoende interesse zal doorgegaan worden met dit initiatief.

Heb je interesse? Het zou fantastisch zijn wanneer je dit artikel zou kunnen delen met familie en vrienden:

Share

Gebruikte bronnen

• Interactive Brokers: Broker om alle transacties uit te voeren

• Finchat: Financiële date

Disclaimer

Als lezer van De Kwaliteitsbelegger ga je akkoord met de disclaimer. Je kan deze hier lezen.

De chipindustrie. Melexis heeft de wind in de zeilen.

In dit artikel lees je alles wat je moet weten over deze Belgische topper.

Subscribe now

Melexis – Algemene informatie

👔 Bedrijfsnaam: Melexis
✍️ ISIN: BE0165385973 
🔎 Ticker: MELE
📈 Beurskoers: €78,2
💵 Marktkapitalisatie: €3.123 miljoen
📊 Gemiddeld dagelijks volume: €2,3 miljoen 

Onepager

Je kan hier de essentie van Melexis terugvinden:

 15-Stappen methode

We gebruiken onze 15-stappen aanpak om het bedrijf te analyseren.

Aan het einde van dit artikel geven we Melexis een score op elk van deze 15 criteria.

Dit resulteert in een Totale Kwaliteitsscore.

1. Begrijp ik hoe Melexis geld verdient?

Melexis is een Belgisch bedrijf dat is ontstaan in 1988. Het bedrijf maakt kleine, slimme chips die in machines worden gebruikt.

Een groot deel van de chips van Melexis gaat naar de auto-industrie.

Hoe meer auto’s er worden gemaakt, hoe meer onderdelen Melexis kan verkopen en hoe meer geld ze verdienen.

Denk bijvoorbeeld aan sensoren die meten hoe snel je auto rijdt.

Het leuke hieraan is dat er meer chips nodig zijn in een elektrische wagen versus een traditionele wagen. Melexis zal met andere woorden profiteren van de elektrificatie van ons wagenpark.

Melexis ontwikkelt ook technologieën voor andere markten:

• Consumentenelektronica: Bijvoorbeeld sensoren in je smartphone die automatisch je schermhelderheid aanpassen.

• Industriële automatisering: Hun sensoren zorgen ervoor dat machines in fabrieken soepel en efficiënt werken.

• Medische apparaten: Melexis maakt sensoren die in medische apparatuur worden gebruikt. Het meet vitale gegevens zoals hartslag en temperatuur.

• Energiebeheer: Ze leveren technologieën voor het efficiënt beheren van energie in je huis.

Melexis is wereldwijd actief:

• Europa, Midden-Oosten en Afrika (EMEA): 31,2% van de totale omzet

• Noord- en Latijns-Amerika (NALA): 10,9% van de totale omzet

• Azië-Stille Oceaan (APAC): 57,9% van de totale omzet

2. Wordt het bedrijf geleid door uitstekende managers?

Marc Biron is de CEO van Melexis sinds 2021. Nadat hij zijn ingenieursdiploma behaalde aan de universiteit van Luik, ging hij in 1997 aan de slag bij Melexis.

Karen Van Griensven is al 26 jaar de CFO van Melexis. Ze is verkozen als Trends CFO van het jaar 2024.

Co-founder Roland Duchâtelet is nog steeds actief in de Raad van Bestuur. Hij bezit nog steeds 25% van het bedrijf.

Ex-CEO Françoise Chombar bezit ook nog steeds 25% van de aandelen.

Sensinnovat BV bezit iets meer dan 25% van Melexis en wordt beheerd door onder meer ex-CEO Françoise Chombar. Chombar is nog steeds actief in de Raad van Bestuur.

Elex NV bezit 25% van Melexis en wordt geleid door mede-oprichter Roland Duchâtelet. Ook hij zit in het bestuur van Melexis zit.

3. Heeft het bedrijf een duurzaam competitief voordeel?

Melexis heeft een competitief voordeel gebaseerd op switching costs.

Klanten stemmen hun producten af op de chips van Melexis. Het veranderen van chips kan soms maandenlang duren. Nieuwe chips moeten getest worden, de programma’s moeten geherprogrammeerd worden, enzovoort.

Melexis heeft daarnaast een goede reputatie, technische expertise, sterke klantenrelaties en in zeker zin ook prijszettingsmacht.

Bedrijven met een duurzaam competitief voordeel worden vaak gekenmerkt door een hoge brutomarge en ROIC:

• Brutomarge: 44,8% (Brutomarge > 40%? ✅)

• Return On Invested Capital (ROIC): 31,4% (ROIC > 15%? ✅)

4. Is het bedrijf actief in een interessante eindmarkt?

De chipmaker is actief in een zeer interessante eindmarkt.

De chips van Melexis zijn meer dan nodig door de grote vraag naar elektrische, hoogtechnologische auto’s.

Het bedrijf geniet duidelijk van een seculaire trend.

Statista verwacht een jaarlijkse omzetgroei (CAGR 2024-2029) van 10,1% in de chipindustrie.

Zoals je hier kan zien zal de afzetmarkt van het bedrijf fors groeien tot 2028:

Twee belangrijke concurrenten van Melexis zijn:

• STMicroelectronics is een grote speler in de chipindustrie. Ze concurreren met Melexis door vergelijkbare sensortechnologieën en chips voor auto’s.

• NXP Semiconductors levert chips en draadloze modules voor auto's. Ze concurreren met Melexis door hun focus op auto technologie en sensoren.

5. Wat zijn de grootste risico’s?

Hier zijn de belangrijkste risico's voor Melexis:

• Concurrentie uit China: Chinese bedrijven maken steeds meer chips en verkopen ze goedkoper. Hierdoor kan Melexis klanten verliezen.

• Auto’s verkopen niet altijd goed: Als mensen minder auto's kopen, verkoopt Melexis ook minder chips.

• Snelle veranderingen in technologie: Technologie verandert snel. Als Melexis niet snel nieuwe dingen maakt, kunnen andere bedrijven beter worden.

• Problemen met leveren: Soms is er niet genoeg materiaal of zijn er problemen in de fabriek. Dit kan ervoor zorgen dat het langer duurt of meer kost om chips te maken.

• De vraag naar chips is cyclisch en hangt af van de gezondheid van onze economie.

6. Heeft het bedrijf een gezonde balans?

We bepalen de gezondheid van de balans op basis van 3 ratio’s:

• Interest Coverage: 25,8x (Interest Coverage > 15x? ✅)

• Netto Schulden/FCF: 2,8x (Net Schulden/FCF < 4x? ✅)

• Goodwill/Activa: 0,0% (Goodwill/Activa niet te groot? < 20%✅)

Het is goed om te zien dat Melexis (zo goed als) geen goodwill op de balans heeft.

7. Is het bedrijf kapitaalintensief?

Hoe minder kapitaal een bedrijf nodig heeft om te opereren, hoe beter.

Wij investeren het liefst in bedrijven met een CAPEX/Omzet onder de 5% en CAPEX/Operationele Cash Flow onder de 25%.

Melexis:

• CAPEX/Omzet: 8,4% (CAPEX/Sales < 5%? ❌)

• CAPEX/Operationele Cash Flow: 54,1% (CAPEX/Operationele OCF? < 25% ❌)

Hoge kapitaalintensiteit is enkel slecht als het bedrijf niet herinvesteert.

Als we enkel onderhouds-CAPEX in rekening brengen, ziet de kapitaalintensiteit er als volgt uit:

• CAPEX/Omzet: 4,7% (CAPEX/Sales < 5%? ✅)

• CAPEX/Operationele Cash Flow: 29,2% (CAPEX/Operationele CF? < 25% ❌)

Deze cijfers zien er al heel wat beter uit.

8. Is het bedrijf goed in kapitaalallocatie?

Het efficiënt aan het werk zetten van kapitaal is de belangrijkste taak van het management.

We zoeken naar bedrijven die het geld van aandeelhouders rendabel kunnen inzetten.

Melexis:

• Return On Equity (ROE): 39,8% (ROE > 15%? ✅)

• Return On Invested Capital (ROIC): 31,4% (ROIC > 15%? ✅)

Melexis alloceert zijn kapitaal op een efficiënte manier.

9. Hoe winstgevend is het bedrijf?

Hoe winstgevender het bedrijf, hoe beter.

Hier zie je de winstgevendheid van Melexis:

• Brutomarge: 44,8% (Brutomarge > 40%? ✅)

• Nettowinstmarge: 21,2% (Nettowinstmarge > 10%? ✅)

Melexis ziet er zeer winstgevend uit.

10. Geeft het bedrijf veel aandelencompensatie?

Een bedrijf dat zijn personeel aandelen uitkeert als verloning is een kost voor jou als belegger.

Hier moet je rekening mee houden in je analyse.

Melexis:

• Aandelencompensatie als % van de Nettowinst: 0,0% (SBCs/Nettowinst < 10%? ✅)

• Gem. Aandelencompensatie als % van de Nettowinst in de afgelopen 5 jaar: 0,0% (SBCs/Nettowinst < 10%? ✅)

Het geeft geen aandelencompensatie aan werknemers. Dit is geweldig om te zien.

11. Heeft het bedrijf een aantrekkelijke historische groei?

We zoeken bedrijven die erin zijn geslaagd hun omzet en EPS (Earnings per Share) respectievelijk met minstens 5% en 7% per jaar te laten groeien.

Melexis:

• Omzetgroei afgelopen 5 jaar (CAGR): 13,5% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Omzetgroei afgelopen 10 jaar (CAGR): 12,5% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• EPS Groei afgelopen 5 jaar (CAGR): 18,9% (EPS Groei > 7%? ✅)

• EPS Groei afgelopen 10 jaar (CAGR): 11,4% (EPS Groei > 7%? ✅)

Het bedrijf is in het verleden sterk gegroeid.

12. Hoe ziet de toekomst eruit?

We willen beleggen in bedrijven die aantrekkelijk groeien.

Aandelenkoersen volgen op lange termijn namelijk altijd de intrinsieke waarde.

Hier zie je de groeivooruitzichten van Melexis:

13. Is het bedrijf aantrekkelijk gewaardeerd?

We gebruiken altijd 3 methoden om een bedrijf te waarderen:

• Een vergelijking van de koers-winstverhouding met het historisch gemiddelde

• Earnings Growth Model

• Reverse Discounted-Cash Flow

Forward PE

Eerst vergelijken we de huidige Forward PE met het historische gemiddelde over de afgelopen 5 jaar.

Melexis wordt verhandeld tegen een forward PE van 14,9x versus een 5-jaarsgemiddelde van 23,8x.

Het aandeel ziet er dus goedkoop gewaardeerd uit.

Earnings Growth Model

Dit model laat zien welk jaarlijks rendement je als belegger kan verwachten.

In theorie is het eenvoudig om je verwachte rendement te berekenen:

Ik gebruik de volgende assumpties:

• EPS Groei = 8,0% per jaar over de komende 10 jaar

• Dividendrendement = 3,2%

• Forward PE blijft gelijk over de komende 10 jaar.

Verwacht jaarlijks rendement = 8,0% + 3,2% - 0 = 11,2%

Op basis van deze berekeningen bedraagt het te verwachten rendement 11,2% per jaar.

Reverse DCF

Charlie Munger zei ooit dat als je een oplossing wilt vinden voor een complex probleem, je het moet omdraaien. “Always invert”. Draai het probleem ondersteboven.

Een omgekeerde DCF laat je de verwachtingen zien die in de huidige aandelenkoers zijn ingeprijsd.

Probeer zelf te bepalen of je deze verwachtingen realistisch vindt of niet.

Je kan hier meer leren over een omgekeerde DCF: Reverse DCF 101.

De verwachte Free Cash Flow voor 2024 is gelijk aan €154,4 miljoen.

Het bedrijf investeert nog fors in de toekomst. Als we de Growth CAPEX terug bij de Free Cash Flow optellen, is de aangepaste FCF gelijk aan €192,4 miljoen.

Vandaag heeft de chipmaker 40,4 miljoen uitstaande aandelen.

Onder deze aannames geeft onze Reverse DCF aan dat Melexis haar FCF jaarlijks met 4,8% moet laten groeien om jaarlijks 10% rendement voor aandeelhouders te behalen.

Dit lijkt zeer realistisch.

Melexis:

• Forward PE: 14,9x (lager dan 5-jaarsgemiddelde? < 23,8x ✅)

• Earnings growth model: 11,2% (groeiverwachting > 10%? ✅)

• FCF-groei omgekeerde DCF: 4,8% (Zijn de groeiverwachtingen ingeprijsd in de koers niet te hoog? ✅)

14. Groei intrinsieke waarde

Op de lange termijn volgen aandelenkoersen altijd de evolutie van de intrinsieke waarde.

Daarom willen we investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn hun Owner’s Earnings (Intrinsieke waarde) in het verleden tegen aantrekkelijke percentages te laten groeien.

Owner’s Earnings = Groei winst per aandeel + dividendrendement

Melexis:

• CAGR Owner’s Earnings (5 jaar): 22,4% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)

• CAGR Owner’s Earnings (10 jaar): 14,6% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)

15. Heeft het bedrijf veel aandeelhouderswaarde gecreëerd in het verleden?

We willen investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn om in het verleden aantrekkelijke groeipercentages te behalen.

Idealiter heeft het bedrijf sinds de beursgang meer dan 12% per jaar aan aandeelhouders teruggegeven.

Hier ziet u de prestaties van Melexis:

• YTD: -13,2%

• 5-jaar CAGR: 5,0%

• CAGR sinds 1997: 12,0% (CAGR > 12%? ✅)

Melexis heeft in het verleden veel aandeelhouderswaarde gecreëerd.

Kwaliteitsscore

Laten we alles samenvatten en Melexis een Totale Kwaliteitsscore geven. 

Zoals u in de onderstaande tabel kan zien, behaalt Melexis een kwaliteitsscore van 8,0/10:

De Kwaliteitsbelegger

De Kwaliteitsbelegger is de Nederlanstalige versie van Compounding Quality.

Momenteel is De Kwaliteitsbelegger een testproject. Bij voldoende interesse zal doorgegaan worden met dit initiatief.

Heb je interesse? Het zou fantastisch zijn wanneer je dit artikel zou kunnen delen met familie en vrienden:

Share

Gebruikte bronnen

• Interactive Brokers: Broker om alle transacties uit te voeren

• Finchat: Financiële data

Disclaimer

Als lezer van De Kwaliteitsbelegger ga je akkoord met de disclaimer. Je kan deze hier lezen.

Een investering van €10.000 zou sinds 1994 zijn uitgegroeid tot €4,2 miljoen (!).

In dit artikel lees je alles wat je moet weten over deze prachtige groeier.

Subscribe now

Adobe – Algemene informatie

👔 Bedrijfsnaam: Adobe
✍️ ISIN: US00724F1012
🔎 Ticker: ADBE
📚 Type: Oligopolie
📈 Beurskoers: $582
💵 Marktkapitalisatie: $258 miljard
📊 Gemiddeld dagelijks volume: $1,6 miljard 

Onepager

Deze Onepager geeft je een eerste indruk over Adobe:

 15-Stappen methode

We gebruiken onze 15-stappen aanpak om het bedrijf te analyseren.

Aan het einde van dit artikel geven we Adobe een score op elk van deze 15 criteria.

Dit resulteert in een Totale Kwaliteitsscore.

1. Begrijp ik hoe Adobe geld verdient?

Adobe werd in 1982 opgericht met het eenvoudige idee om innovatieve producten te creëren die de wereld veranderen. Het Amerikaanse bedrijf biedt technologieën aan die helpen om elke digitale ervaring tot leven te brengen.

In totaal wordt 94% (!) van Adobe's omzet gegenereerd via abonnementen. Dit resulteert in voorspelbare cash flows.

Adobe is actief in 3 segmenten:

• Creative Cloud (59,2% van de omzet)

  • Creative Cloud is een verzameling van meer dan 20 desktop- en mobiele apps en diensten voor fotografie, design, video, web, UX en meer, waarmee creatieve professionals en hobbyisten kunnen creëren, samenwerken en hun ideeën tot leven kunnen brengen.

  • Producten: Adobe Photoshop, Adobe Illustrator, Adobe InDesign, …

• Document Cloud (14,4% van de omzet)

  • Document Cloud is een suite van cloudgebaseerde softwaretoepassingen die tools biedt voor documentcreatie, delen, ondertekenen en beheer, waardoor naadloze digitale documentworkflows voor individuen en bedrijven mogelijk worden gemaakt.

  • Producten: Adobe Acrobat, Adobe Esign en Adobe Scan

• Experience Cloud (26,4% van de omzet)

  • Experience Cloud is een uitgebreide set cloudgebaseerde oplossingen voor marketing, analyse, reclame en handel, ontworpen om bedrijven te helpen gepersonaliseerde klantervaringen te leveren over alle digitale contactpunten heen.

  • Producten: Adobe Analytics, Adobe Audience Manager, …

2. Wordt het bedrijf geleid door uitstekende managers?

Adobe werd in 1982 opgericht door Charles Geschke en John Warnock. Beide heren zijn helaas respectievelijk in 2021 en 2023 overleden.

Shantanu Narayen is de huidige CEO van Adobe. Narayen werkt sinds 1998 bij Adobe. Hij begon als senior vice-president van wereldwijde productontwikkeling en werkte zich geleidelijk op tot hij in 2007 CEO werd. Zijn aandelen in Adobe zijn 7,1 keer zijn jaarsalaris waard.

Dan Durn is sinds 2021 de CFO van Adobe. Voordat hij in 2021 bij Adobe startte, was hij de CFO van Applied Materials.

In totaal bezitten alle leidinggevenden samen 1,1 miljoen aandelen van Adobe (waarde: $541 miljoen).

Dit resulteert in een totale insider ownership van iets minder dan 1%.

3. Heeft het bedrijf een duurzaam competitief voordeel?

Adobe heeft een groot competitief voordeel.

Adobe's producten zoals Photoshop en Adobe Acrobat zijn de industriestandaard geworden en veel creatieve professionals vertrouwen op hun tools.

Daarnaast profiteert Adobe van een sterke merknaam en de hoge klantenloyaliteit. Dit maakt het erg moeilijk voor nieuwkomers om marktaandeel te veroveren.

Het bedrijf geniet ook van netwerkeffecten (ons favoriete competitieve voordeel). Adobe heeft een uitgebreid ecosysteem van producten en diensten dat waardevoller wordt naarmate meer mensen het gebruiken.

Bedrijven met een duurzaam concurrentievoordeel worden vaak gekenmerkt door een hoge brutomarge en ROIC:

• Brutomarge: 88,2% (Brutomarge > 40%? ✅)

• ROIC: 22,4% (ROIC > 15%? ✅)

4. Is het bedrijf actief in een interessante eindmarkt?

Adobe is actief in een aantrekkelijke eindmarkt.

Ze zouden moeten kunnen profiteren van artificiële intelligentie (AI). AI zou toekomstige groei kunnen stimuleren.

Hier zijn een paar voorbeelden:

• Adobe Sensei: helpt bij het automatiseren van tijdrovende taken en stelt gebruikers in staat zich te concentreren op de creatieve aspecten van hun werk.

• Sensei kan automatisch afbeeldingen labelen en categoriseren in Lightroom en ook verbeteringen voorstellen om de kwaliteit van een foto in Photoshop te verbeteren.

• Content-Aware Fill: Een functie in Photoshop die AI gebruikt om automatisch gebieden van een afbeelding op te vullen waar objecten of mensen zijn verwijderd.

• Adobe XD: Een ontwerptool die is afgestemd op het creëren van gebruikersinterfaces en -ervaringen, maakt gebruik van AI om ontwerpcomponenten en lay-outs aan te bevelen.

...

Het bedrijf heeft een dominante positie in verschillende markten die naar verwachting tegen aantrekkelijke groeipercentages zullen groeien.

Zoals je inmiddels weet, is Adobe actief in 3 hoofdsegmenten. Hier is een overzicht van hun belangrijkste concurrenten in de verschillende segmenten:

• Creative Cloud: Geen echte concurrent met dezelfde schaal en productdiversificatie.

• Document Cloud: DocuSign.

• Experience Cloud: Salesforce, Google Analytics, Mailchimp (Intuit), HubSpot, ...

5. Wat zijn de grootste risico’s?

De belangrijkste risico’s voor Adobe:

• Competitieve markt (vooral in Experience Cloud).

  • Concurrenten zoals Microsoft en Salesforce maken het uitdagend

• Shantanu Narayen (de CEO van Adobe) is verantwoordelijk voor een groot deel van Adobe's succes. Hij heeft Adobe met succes getransformeerd naar een SaaS-bedrijf.

• Technologische veranderingen

• Regelgevingsrisico’s

• Afhankelijkheid van economische omstandigheden

• Hoge waardering (zie later)

6. Heeft het bedrijf een gezonde balans?

We bepalen de gezondheid van de balans op basis van 3 ratio’s:

• Interest Coverage: 58,8x (Interest Coverage > 15x? ✅)

• Netto Schulden/FCF: Nettokaspositie gelijk aan 0,8% van de marktkapitalisatie (Netto Schulden/FCF < 4x? ✅)

• Goodwill/Activa: 42,7% (Goodwill/Activa niet te groot? < 20% ❌)

In een ideale wereld zagen we minder goodwill op de balans staan.

7. Is het bedrijf kapitaalintensief?

Hoe minder kapitaal een bedrijf nodig heeft om te opereren, hoe beter.

Wij investeren het liefst in bedrijven met een CAPEX/Omzet onder de 5% en CAPEX/Operationele Kasstroom onder de 25%.

Adobe:

• CAPEX/Omzet: 1,1% (CAPEX/Sales < 5%? ✅)

• CAPEX/Operationele Cash Flow: 3,3% (CAPEX/Operating CF? < 25% ✅)

Adobe is een kapitaallicht bedrijf.

8. Is het bedrijf goed in kapitaalallocatie?

Het efficiënt aan het werk zetten van kapitaal is de belangrijkste taak van het management.

We zoeken naar bedrijven die het geld van aandeelhouders rendabel kunnen inzetten.

Adobe:

• Return On Equity: 34,2% (ROE > 15%? ✅)

• Return On Invested Capital: 22,4% (ROIC > 15%? ✅)

Deze cijfers zien er aantrekkelijk uit.

Als je de goodwill van Adobe niet in rekening brengt, zou hun rendement op de ROIC toenemen tot 39,1%!

Hier is een evolutie van Adobe's rendement op eigen vermogen (ROE) en ROIC:

9. Hoe winstgevend is het bedrijf?

Hoe winstgevender het bedrijf, hoe beter.

Hier zie je de winstgevendheid van Adobe:

• Brutomarge: 88,2% (Brutomarge > 40%? ✅)

• Nettowinstmarge: 24,9% (Nettowinstmarge > 10%? ✅)

Adobe is heel winstgevend.

10. Geeft het bedrijf veel aandelencompensatie?

Een bedrijf dat zijn personeel aandelen uitkeert als verloning is een kost voor jou als belegger.

Hier moet je rekening mee houden in je analyse.

Adobe:

• Aandelencompensatie als % van de Nettowinst: 34,9% (SBCs/Nettowinst < 10%? ❌)

• Gem. Aandelencompensatie als % van de Nettowinst in de afgelopen 5 jaar: 29,5% (SBCs/Nettowinst < 10%? ❌)

Zoals je kan zien, gebruikt Adobe behoorlijk wat Aandelencompensatie.

Dit is iets wat we niet graag zien.

We zullen dit meenemen in onze waardering (zie later).

11. Heeft het bedrijf een aantrekkelijke historische groei?

We zoeken bedrijven die erin zijn geslaagd hun omzet en EPS (Earnings per Share) respectievelijk met minstens 5% en 7% per jaar te laten groeien.

Adobe:

• Omzetgroei afgelopen 5 jaar (CAGR): 15,1% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Omzetgroei afgelopen 10 jaar (CAGR): 17,4% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• EPS Groei afgelopen 5 jaar (CAGR): 15,8% (EPS Groei > 7%? ✅)

• EPS Groei afgelopen 10 jaar (CAGR): 35,1% (EPS Groei > 7%? ✅)

12. Hoe ziet de toekomst eruit?

We willen beleggen in bedrijven die aantrekkelijk groeien.

Aandelenkoersen volgen op lange termijn namelijk altijd de intrinsieke waarde.

Adobe:

• Verwachte Omzetgroei komende 2 jaar (CAGR): 11,0% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Verwachte EPS groei komende 2 jaar (CAGR): 13,2% (EPS-groei > 7%? ✅)

• EPS Lange Termijn Groeiverwachting: 17,2% (EPS-groei > 7%? ✅)

Adobe zal de komende jaren met aantrekkelijke percentages blijven groeien.

13. Is het bedrijf aantrekkelijk gewaardeerd?

We gebruiken altijd 3 methoden om een bedrijf te waarderen:

• Een vergelijking van de koers-winstverhouding met het historisch gemiddelde

• Earnings Growth Model

• Reverse Discounted-Cash Flow

Forward PE

Eerst vergelijken we de huidige Forward PE met het historische gemiddelde over de afgelopen 5 en 10 jaar.

Adobe wordt verhandeld tegen een forward PE van 29.8x versus een 5-jaarsgemiddelde van 33.7x.

De Forward PE geeft een eerste indicatie dat Adobe lichtjes ondergewaardeerd is.

Earnings Growth Model

Dit model laat zien welk jaarlijks rendement je als belegger kan verwachten.

In theorie is het eenvoudig om je verwachte rendement te berekenen:

Ik gebruik de volgende assumpties:

• Winstgroei per aandeel = 14% per jaar over de komende 10 jaar

• Dividendrendement = 0%

• Forward PE daalt van 29.8x tot 25.0x over de komende 10 jaar

Op basis van deze berekeningen bedraagt het te verwachten rendement 12,4% per jaar.

Reverse DCF

Charlie Munger zei ooit dat als je een oplossing wilt vinden voor een complex probleem, je het moet omdraaien. “Always invert”. Draai het probleem ondersteboven.

Een omgekeerde DCF laat je de verwachtingen zien die in de huidige aandelenkoers zijn ingeprijsd.

Probeer zelf te bepalen of je deze verwachtingen realistisch vindt of niet.

Je kan hier meer leren over een omgekeerde DCF: Reverse DCF 101.

De verwachte FCF voor 2024 is gelijk aan $7.783 miljoen.

Omdat aandelencompensatie een kost is voor aandeelhouders, trekken we de SBC van $1.777 miljoen af om in jaar 1 uit te komen op een FCF van $6.006 miljoen.

Vandaag heeft het bedrijf 443,4 miljoen uitstaande aandelen.

Onder deze aannames geeft onze Reverse DCF aan dat Adobe haar FCF jaarlijks met 19,3% moet laten groeien om jaarlijks 10% rendement voor aandeelhouders te behalen.

Op basis van onze omgekeerde DCF besluiten we dat de verwachtingen die ingeprijsd zijn in de beurskoers van Adobe hoog zijn.

Een conclusie wat betreft de waardering:

• Forward PE: 29.8x (lager dan 5-jaarsgemiddelde? < 33,7x ✅)

• Earnings growth model: 12,4% (groeiverwachting > 10%? ✅)

• FCF-groei omgekeerde DCF: 19,7% (Zijn de groeiverwachtingen ingeprijsd in de koers niet te hoog? ❌)

14. Groei intrinsieke waarde

Op de lange termijn volgen aandelenkoersen altijd de evolutie van de intrinsieke waarde.

Daarom willen we investeren in bedrijven die hun Owner’s Earnings (Intrinsieke waarde) in het verleden tegen aantrekkelijke percentages kunnen laten groeien.

Owner’s Earnings = Groei winst per aandeel + Dividendrendement

Adobe:

• CAGR Owner’s Earnings (5 jaar): 15,8% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)

• CAGR Owner’s Earnings (10 jaar): 35,1% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)

15. Heeft het bedrijf veel aandeelhouderswaarde gecreëerd in het verleden?

We willen investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn om in het verleden aantrekkelijke groeipercentages te behalen.

Idealiter heeft het bedrijf sinds de beursgang meer dan 12% per jaar aan aandeelhouders teruggegeven.

Hier ziet u de prestaties van Adobe:

• YTD: -1,0%

• 5-jaar CAGR: 14,5%

• CAGR sinds 1990: 19,5% (CAGR sinds IPO > 12%? ✅)

  

Kwaliteitsscore

Laten we alles samenvatten en Adobe een totale kwaliteitsscore geven. 

Zoals u in de onderstaande tabel kan zien, behaalt Adobe een totale kwaliteitsscore van 8,1/10:

De Kwaliteitsbelegger

De Kwaliteitsbelegger is de Nederlanstalige versie van Compounding Quality.

Momenteel is De Kwaliteitsbelegger een testproject. Bij voldoende interesse zal doorgegaan worden met dit initiatief.

Heb je interesse? Het zou fantastisch zijn wanneer je dit artikel zou kunnen delen met familie en vrienden:

Subscribe now

Share

Gebruikte bronnen

• Interactive Brokers: Broker om alle transacties uit te voeren

• Finchat: Financiële data

Disclaimer

Als lezer van De Kwaliteitsbelegger ga je akkoord met de disclaimer. Je kan deze hier lezen.

Het is de publiekslieveling van veel beleggers in de BeNeLux.

Laten we vandaag een kijkje nemen naar deze snelgroeiende compounder.

Subscribe now

Adyen – Algemene informatie

👔 Bedrijfsnaam: Adyen
✍️ ISIN: NL0012969182
🔎 Ticker: ADYEN
📚 Type: Fintech leider
📈 Beurskoers: €1.339
💵 Marktkapitalisatie: €41,6 miljard
📊 Gemiddeld dagelijks volume: €106 miljoen 

Onepager

Hier kan je de essentie van Adyen terugvinden (klik op de foto om hem te vergroten):

 15-Stappen methode

We gebruiken onze 15-stappen om het bedrijf te analyseren.

Aan het einde van dit artikel geven we Adyen een score op elk van deze 15 criteria. Dit resulteert in een Totale Kwaliteitsscore.

1. Begrijp ik hoe het bedrijf geld verdient?

Adyen werd opgericht in 2006 om de betalingsindustrie te revolutioneren.

Het Nederlandse bedrijf biedt een geïntegreerd platform dat wereldwijde betalingen voor handelaars vereenvoudigt en versnelt.

Waardepropositie

Het Nederlandse bedrijf biedt een eigen betalingsplatform aan dat zijn klanten een end-to-end oplossing biedt voor het beheren van de betalingen.

Traditioneel zou je meerdere aanbieders nodig hebben:

• Eén voor gateway

• Eén voor risicobeheer

• Eén voor verwerking en acquisitie.

Adyen verzorgt alles en vereenvoudigt de waardeketen voor zijn klanten.

Waarde voor handelaars

Het Nederlandse bedrijf biedt waarde aan handelaars met vereenvoudigde operaties, kostenbesparingen door lagere transactiekosten en de mogelijkheid om data te gebruiken om beter de klanten op te volgen.

Adyen stelt handelaars in staat om betalingen te accepteren via de volgende methoden:

• Online Betalingen

• Point of Sale (POS)

• Platforms

• Unified Commerce

• Uitgifte

Het Nederlandse bedrijf richt zich op grote internationale handelaars met complexe betalingsstructuren en een hoog transactievolume.

In de loop der jaren heeft Adyen grote klanten binnengehaald, waaronder Microsoft, Uber en Nike.

Hoe verdient Adyen geld?

Adyen verdient geld via afwikkelings- en transactiekosten.

Deze kosten worden verzameld uit transacties van hun klanten. Dit biedt voorspelbare kasstromen.

• Afwikkelingskosten (59% van de omzet): Kosten voor afgewikkelde transacties. Handelaars betalen een % van de transactiekosten.

• Verwerkingskosten (24,9% van de omzet): Kosten die ontstaan wanneer handelaars betalingen ontvangen. De kosten variëren op basis van de betalingsmethode en regio. Voorbeeld: Er is een verwerkingskost van $0,12 en een ‘payment fee’ van $0,25 in Noord-Amerika.

• Verkoop van Goederen (4,3% van de omzet): Omzet uit de verkoop van POS-terminals en bijbehorende accessoires.

• Andere diensten (11,8% van de omzet): Omzet die komt uit commissies van derden en wisselkoers service kosten.

Geografische verdeling

Europa is de grootste bijdrager aan de netto-omzet (55,4%), gevolgd door Noord-Amerika (27,3%), Azië-Pacific (11,0%) en Latijns-Amerika (6,3%).

2. Wordt het bedrijf geleid door uitstekende managers?

Pieter van der Does en Arnout Schuijff hebben Adyen opgericht in 2006.

Pieter van der Does is de CEO en leidt het bedrijf met een sterke langetermijnvisie voor innovatie en klantgerichte oplossingen.

Insiders bezitten heel wat aandelen in Adyen (9,2%), waardoor hun belangen in lijn liggen met die van aandeelhouders. Pieter van der Does, de medeoprichter en CEO, bezit 3,0% van Adyen.

Pieter is een sterke CEO met een vastberaden langetermijnvisie. Hij heeft uitstekende kapitaalallocatievaardigheden getoond, bijvoorbeeld door de aanwervingen te pauzeren tijdens de opbloei in 2021, toen elk technologiebedrijf te veel mensen in dienst nam.

Adyen begon meer aan te werven in 2023, toen andere technologiebedrijven gedwongen werden om mensen te ontslaan.

Dit was een slimme zet, tegen de stroom in.

Pieter valt goed in de smaak met een indrukwekkende Glassdoor-score van 91%:

Pieter’s trackrecord spreekt voor zich, met een jaarlijkse groei van omzet en winst per aandeel van meer dan 40% sinds 2015:

Source: Finchat

3. Heeft het bedrijf een duurzaam competitief voordeel?

Adyen heeft een moat in de competitieve fintech industrie.

Het bedrijf opereert in een prijsgevoelige sector met hevige concurrentie. Toch heeft het veel factoren die bijdragen aan een concurrentievoordeel:

Adyen richt zich op het aantrekken en behouden van top talent

Culture of Excellence met de Adyen-formule

Bron: Adyen’s website

Klantloyaliteit

80% van de groei van Adyen komt van bestaande klanten.

Een drijfveer hiervoor is het vermogen van de handelaar om gemakkelijk nieuwe regio’s te betreden waar Adyen betalingsverwerking eenvoudig en betrouwbaar maakt.

Geïntegreerd platform

Adyen’s multi-channel en innovatief platform biedt ongeëvenaarde schaalbaarheid en flexibiliteit.

Daarom krijgt het de voorkeur van grote ondernemingen wereldwijd. Het platform biedt meer dan 250 betaalmethoden en 187 valuta’s.

Bovendien profiteert Adyen van een sterke merknaam en de hoge loyaliteit van zijn klanten.

Adyen heeft zijn kracht getoond door marktaandeel te veroveren in Europa, en in het meest recente kwartaal heeft het marktaandeel gewonnen in de competitieve Noord-Amerikaanse markt.

Netwerkeffecten

Het bedrijf profiteert ook van netwerkeffecten (de sterkste bron van een competitief voordeel).

Hoe meer handelaars Adyen gebruiken, hoe waardevoller het platform wordt.

4. Is het bedrijf actief in een interessante eindmarkt?

Adyen is actief in een aantrekkelijke, maar competitieve eindmarkt.

Het bedrijf zou moeten kunnen profiteren van de voortdurende verschuiving naar digitale betalingen en de groei van e-commerce.

Volgens Ivey FinTech heeft de wereldwijde betalingsverwerkingsmarkt een potentiële marktwaarde van $1,6 biljoen.

De consensus stelt dat de eindmarkt van Adyen de komende jaren met 7%-13,5% per jaar zal groeien.

Dit geeft een aanzienlijk groeipotentieel voor Adyen.

Hier is een overzicht met de belangrijkste concurrenten van Adyen:

Source: Join Colossus

5. Wat zijn de grootste risico’s?

Enkele belangrijke risico's voor Adyen:

• De markt is competitief: De grote TAM (totale adresseerbare markt) trekt miljarden kapitaal aan, wat de winstgevendheid kan bedreigen.

• Data en beveiliging: Adyen bezit gevoelige gegevens. Een inbreuk zou hun vertrouwen in de markt vernietigen.

• Lage overstapkosten: Klanten kunnen Adyen op elk moment verlaten.

• Reguleringsrisico's: Constant veranderende regelgeving in de markten waarin Adyen opereert.

• Afhankelijkheid van wereldwijde economische omstandigheden: Lagere koopkracht heeft invloed op Adyen’s omzet.

• Hoge waarderingsniveaus: De waardering van Adyen is pittig.

6. Heeft het bedrijf een gezonde balans?

We bepalen de gezondheid van de balans op basis van 3 ratio’s:

• Interest Coverage: 47,7x (Interest Coverage > 15x? ✅)

• Netto Schulden/FCF: Netto cash positie van € 8,5 miljard (Net Schulden/FCF < 4x? ✅)

• Goodwill/Activa: 0,0% (Goodwill/Activa niet te groot? < 20%✅)

De balans van Adyen ziet er zeer gezond uit.

Ze hebben geen goodwill op hun balans en een kaspositie van meer dan €8,5 miljard.

Dit betekent dat 20% (!) van Adyen’s marktkapitalisatie uit cash bestaat!

Source: Finchat

7. Is het bedrijf kapitaalintensief?

Hoe minder kapitaal een bedrijf nodig heeft om te opereren, hoe beter.

Wij beleggen het liefst in bedrijven met een CAPEX/Omzet onder de 5% en CAPEX/Operationele Kasstroom onder de 25%.

Adyen:

• CAPEX/Omzet: 3,0% (CAPEX/Sales < 5%? ✅)

• CAPEX/Operationele Kasstroom: 2,2% (CAPEX/Operating CF? < 25% ✅)

De kapitaalintensiteit van Adyen is laag. Dit is iets wat we graag zien.

8. Is het bedrijf goed in kapitaalallocatie?

Het efficiënt aan het werk zetten van kapitaal is de belangrijkste taak van het management.

We zoeken naar bedrijven die het geld van aandeelhouders rendabel kunnen inzetten.

Adyen:

• Return On Equity (ROE): 26,2% (ROE > 20%? ✅)

• ROIC: 9,9% (ROIC > 15%? ❌)

• ROIC exclusief cash: 15,4% (ROIC > 15%? ✅)

• Return On Capital Employed (ROCE): 23,3% (ROCE > 20%? ✅)

Deze cijfers zien er behoorlijk aantrekkelijk uit.

Voor Adyen is het logisch om cash uit te sluiten bij de berekeningen van de ROIC aangezien meer dan 20% van hun marktkapitalisatie uit cash bestaat.

Hier is een evolutie van Adyen’s ROE, ROIC en ROCE sinds de oprichting:

Source: Finchat

9. Hoe winstgevend is het bedrijf?

Hoe winstgevender het bedrijf, hoe beter.

Hier zie je de winstgevendheid van Adyen:

• Brutomarge: 62,4% (Brutomarge > 40%? ✅)

• Nettowinstmarge: 45,6% (Nettowinstmarge > 10%? ✅)

• FCF/Nettowinst: 287,9% (FCF/Nettowinst > 80%? ✅)

Source: Finchat

10. Geeft het bedrijf veel aandelencompensatie?

Een bedrijf dat zijn personeel aandelen uitkeert als verloning is een kost voor jou als belegger.

Hier moet je rekening mee houden in je analyse.

Adyen:

• Aandelencompensatie als % van de nettowinst: 4,3% (SBC/Nettowinst < 10%? ✅)

• Gem. SBC als % van de nettowinst in de afgelopen 5 jaar: 1,4% (SBC/Nettowinst < 10%? ✅)

Voor een fin-techbedrijf gebruikt Adyen helemaal niet veel aandelencompensatie. Dit is iets wat we graag zien.

11. Heeft het bedrijf een aantrekkelijke historische groei?

We zoeken bedrijven die erin zijn geslaagd hun omzet en EPS (Earnings per Share) respectievelijk met minstens 5% en 7% per jaar te laten groeien.

Adyen:

• Omzetgroei afgelopen 5 jaar (CAGR): 34,4% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• EPS-groei afgelopen 5 jaar (CAGR): 35,9% (EPS-groei > 7%? ✅)

Adyen is een snelgroeiend bedrijf dat erin slaagt zowel de omzet als de winst per aandeel snel te laten groeien.

Source: Finchat

12. Hoe ziet de toekomst eruit?

We willen beleggen in bedrijven die aantrekkelijk groeien.

Aandelenkoersen volgen op lange termijn namelijk altijd de intrinsieke waarde.

Adyen:

• Verwachte omzetgroei de komende 2 jaar (CAGR): 23,1% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Verwachte EPS-groei de komende 2 jaar (CAGR): 26,5% (EPS-groei > 7%? ✅)

• EPS Lange Termijn Groeiverwachting: 26,8% (EPS-groei > 7%? ✅)

Dit vooruitzicht ziet er aantrekkelijk uit.

13. Is het bedrijf aantrekkelijk gewaardeerd?

We gebruiken altijd 3 methoden om een bedrijf te waarderen:

• Een vergelijking van de koers-winstverhouding met het historisch gemiddelde

• Earnings Growth Model

• Reverse Discounted-Cash Flow

Forward PE

Eerst vergelijken we de huidige Forward PE met het historische gemiddelde over de afgelopen 5 en 10 jaar.

Adyen wordt verhandeld tegen een forward PE van 41,5 versus een 5-jaarsgemiddelde van 83,4.

Het aandeel handelt tegen historisch lage forward PE-niveaus maar ziet er nog steeds duur uit.

Wanneer we kijken naar de verwachte winst van 2026, handelt Adyen tegen een forward PE FY26E van 26,9x.

Source: Finchat

Earnings Growth Model

Dit model laat zien welk jaarlijks rendement je als belegger kan verwachten.

In theorie is het eenvoudig om je verwachte rendement te berekenen:

Ik gebruik de volgende assumpties:

• Winstgroei per Aandeel: 15% per jaar over de komende 10 jaar

• Dividendrendement: 0%

• Forward PE daalt van 41,5x tot 25,0x over de komende 10 jaar

Verwacht jaarlijks rendement = 15% + 0% - 0.1* ((25,0-41,5)/41,5)) = 11,0%.

Op basis van deze berekeningen bedraagt het te verwachten rendement 11,0% per jaar.

Reverse DCF

Charlie Munger zei ooit dat als je een oplossing wilt vinden voor een complex probleem, je het moet omdraaien. “Always invert”. Draai het probleem ondersteboven.

Een omgekeerde DCF laat je de verwachtingen zien die in de huidige aandelenkoers zijn ingeprijsd.

Probeer zelf te bepalen of je deze verwachtingen realistisch vindt of niet.

Je kan hier meer leren over een omgekeerde DCF: Reverse DCF 101.

De consensus stelt dat Adyen's FCF over de komende 12 maanden €905 miljoen zal bedragen.

Aangezien aandelen-gebaseerde compensatie een kost is voor aandeelhouders, trekken we de aandelencompensatie van €35,4 miljoen af om te komen tot een FCF van €869,6 miljoen in jaar 1.

Onder deze aannames geeft onze Reverse DCF aan dat Adyen zijn FCF met 21,9% per jaar moet laten groeien om aandeelhouders een jaarlijks rendement van 10% te bieden.

Adyen zou in staat kunnen zijn om zijn FCF met 21,9% per jaar te laten groeien, maar de veiligheidsmarge lijkt heel laag.

14. Groei intrinsieke waarde

Op de lange termijn volgen aandelenkoersen altijd de evolutie van de intrinsieke waarde.

Daarom willen we investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn hun Owner’s Earnings (Intrinsieke waarde) in het verleden tegen aantrekkelijke percentages te laten groeien.

Owner’s Earnings = Groei winst per aandeel + Dividendrendement

Adyen:

• CAGR Owner’s Earnings (5 jaar): 35,9% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)

15. Heeft het bedrijf veel aandeelhouderswaarde gecreëerd in het verleden?

We willen investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn om in het verleden aantrekkelijke groeipercentages te behalen.

Idealiter heeft het bedrijf sinds de beursgang meer dan 12% per jaar aan aandeelhouders teruggegeven.

Hier ziet u de prestaties van Adyen:

• YTD: 15,6%

• 5-jaar CAGR: 15,2%

• CAGR sinds beursintroductie in 2018: 19,0% (CAGR sinds IPO > 12%? ✅)

Source: Finchat

Kwaliteitsscore

Laten we alles samenvatten en Adyen een totale kwaliteitsscore geven. 

Zoals u in de onderstaande tabel kan zien, behaalt Adyen een totale kwaliteitsscore van 8,0/10:

Adyen is een uitstekend bedrijf maar het heeft hoge risico’s en het aandeel lijkt erg hoog gewaardeerd.

De Kwaliteitsbelegger

De Kwaliteitsbelegger is de Nederlanstalige versie van Compounding Quality.

Momenteel is De Kwaliteitsbelegger een testproject. Bij voldoende interesse zal doorgegaan worden met dit initiatief.

Heb je interesse? Het zou fantastisch zijn wanneer je je zou abonneren op de nieuwsbrief:

Subscribe now

Gebruikte bronnen

• Interactive Brokers: Broker om alle transacties uit te voeren

• Finchat: Financiële date

Disclaimer

Als lezer van De Kwaliteitsbelegger ga je akkoord met de disclaimer. Je kan deze hier lezen.

Ze opereren in een duopolie en domineren de hele elektronische betalingsindustrie.

Is Mastercard een interessante investering? Laten we het vandaag ontdekken.

Subscribe now

Mastercard – Algemene informatie

👔 Bedrijfsnaam: Mastercard
✍️ ISIN: US57636Q1040
🔎 Ticker: MA
📚 Type: Duopolie
📈 Beurskoers: $469
💵 Marktkapitalisatie: $433,0 miljard
📊 Gemiddeld dagelijks volume: €8,0 miljard 

Onepager

Deze Onepager kan je een eerste indruk geven over Mastercard:

 15-Stappen methode

We gebruiken onze 15-stappen aanpak om het bedrijf te analyseren.

Aan het einde van dit artikel geven we Mastercard een score op elk van deze 15 criteria.

Dit resulteert in een Totale Kwaliteitsscore.

1. Begrijp ik hoe Mastercard geld verdient?

Mastercard biedt wereldwijd financiële diensten aan. Ze hebben een eenvoudig bedrijfsmodel en rekenen transactiekosten aan voor elke betaling die plaatsvindt met een kaart van Mastercard.

Het is belangrijk om te begrijpen dat ze zelf geen creditcards of debitcards uitgeven. Ze werken samen met banken en financiële instellingen die deze kaarten aan consumenten verstrekken.

Mastercard's kernfunctie is het runnen van een betalingsnetwerk dat handelaren, banken en kaarthouders verbindt.

Elke keer dat je iets koopt met een kaart van Mastercard, betaalt de handelaar een vergoeding aan Mastercard voor het verwerken van deze transactie.

Banken en financiële instellingen betalen Mastercard voor toegang tot hun betalingsnetwerk, waardoor ze Mastercard-kaarten kunnen uitgeven en betalingen kunnen verwerken.

Daarnaast genereert Mastercard inkomsten uit internationale transacties, zoals wisselkoerskosten, die van toepassing zijn wanneer een transactie verschillende valuta’s betreft.

Mastercard biedt verschillende diensten aan banken en handelaren, waaronder fraudepreventietools, data-analyse en betalingsbeveiliging. Deze diensten vormen een extra inkomstenbron voor het bedrijf.

Mastercard is een van de meest winstgevende spelers in de financiële dienstenindustrie.

Bron: 10-K Mastercard

2. Wordt het bedrijf geleid door uitstekende managers?

Michael Miebach is sinds januari 2021 CEO van Mastercard. Miebach werkt sinds 2010 bij het bedrijf.

Hij bezit 23.419 aandelen van Mastercard, wat resulteert in een belang van $9 miljoen. In totaal bezitten insiders 383.000 aandelen (waarde: $147,8 miljoen).

Sachin Mehra, de CFO van Mastercard, werkt sinds 2007 voor het bedrijf en bezit 9.904 aandelen Mastercard.

Hoewel de insider ownership niet groot is, heeft het management een uitstekend track record in het creëeren van aandeelhouderswaarde.

3. Heeft het bedrijf een duurzaam competitief voordeel?

Mastercard heeft een duurzaam competitief voordeel.

Hun grote aanwezigheid in de financiële dienstenindustrie strekt zich uit over vele landen, waarbij miljoenen bedrijven betrokken zijn.

Ze genieten daarnaast van heel wat prijszettingsmacht.

De elektronische betalingsnetwerken van zowel Visa als Mastercard hebben zich decennia lang ontwikkeld. Ze zijn uniek en buitengewoon moeilijk voor nieuwkomers om na te bootsen.

Nieuwkomers kunnen dus amper concurreren. Er zijn heel hoge toetredingsbarières.

Ten slotte profiteert Mastercard van zijn sterke merknaam en gevestigde klantrelaties.

Kredietkaarten van Visa en Mastercard kunnen wereldwijd worden gebruikt. Dit is erg moeilijk voor nieuwkomers om te bereiken, omdat het tijd kost om klantrelaties op te bouwen.

Dit is een prachtig voorbeeld van netwerkeffecten.

Bron: Morningstar

4. Is het bedrijf actief in een interessante eindmarkt?

Grand View Research schat dat de wereldwijde markt voor digitale betalingen met 21,1% (!) per jaar kan groeien tot 2030.

Dit geeft aan dat Mastercard actief is in een aantrekkelijke eindmarkt.

Mastercard opereert in een duopolie samen met Visa.

Hier is een korte vergelijking tussen beide bedrijven:

Zoals je kunt zien, is Visa winstgevender en goedkoper gewaardeerd, terwijl Mastercard aantrekkelijker kan groeien.

5. Wat zijn de grootste risico’s?

Hier zijn enkele van de belangrijkste risico’s voor Mastercard:

• Afhankelijkheid van globale economische omstandigheden

• Juridische en regelgevende risico’s

• Gegevensbeveiligingsrisico’s

• Technologische disruptie en veranderingen in betalingsmethoden

• Cybersecurity- en dataprivacy-risico’s

• Afhankelijkheid van partners (banken, handelaren en andere partners)

6. Heeft het bedrijf een gezonde balans?

We bepalen de gezondheid van de balans op basis van 3 ratio’s:

• Interest Coverage: 25.2 (Interest Coverage > 15x? ✅)

• Netto Schulden/FCF: 0,7x (Netto Schulden/FCF < 4x? ✅)

• Goodwill/Activa: 17,7% (Goodwill/Activa niet te groot? < 20%✅)

Mastercard heeft een gezonde balans.

Bron: Finchat

7. Is het bedrijf kapitaalintensief?

Hoe minder kapitaal een bedrijf nodig heeft om te opereren, hoe beter.

Wij investeren het liefst in bedrijven met een CAPEX/Omzet onder de 5% en CAPEX/Operationele Kasstroom onder de 25%.

Mastercard:

• CAPEX/Omzet: 1,6% (CAPEX/Sales < 5%? ✅)

• CAPEX/Operationele Kasstroom: 3,6% (CAPEX/Operating CF? < 25% ✅)

Mastercard is een kapitaallicht bedrijf.

8. Is het bedrijf goed in kapitaalallocatie?

Het efficiënt aan het werk zetten van kapitaal is de belangrijkste taak van het management.

We zoeken naar bedrijven die het geld van aandeelhouders rendabel kunnen inzetten.

Mastercard:

• Return On Equity: 168,3% (ROE > 15%? ✅)

• Return On Invested Capital: 40,0% (ROIC > 15%? ✅)

Deze cijfers zien er aantrekkelijk uit.

9. Hoe winstgevend is het bedrijf?

Hoe winstgevender het bedrijf, hoe beter.

Hier zie je de winstgevendheid van Mastercard:

• Brutomarge: 76,6% (Brutomarge > 40%? ✅)

• Nettowinstmarge: 46,1% (Nettowinstmarge > 10%? ✅)

Mastercard ziet er heel winstgevend uit.

Bron: Finchat

10. Geeft het bedrijf veel aandelencompensatie?

Een bedrijf dat zijn personeel aandelen uitkeert als verloning is een kost voor jou als belegger.

Hier moet je rekening mee houden in je analyse.

Mastercard:

• Aandelencompensatie als % van de Nettowinst: 3,9% (SBCs/Nettowinst < 10%? ✅)

• Gem. Aandelencompensatie als % van de Nettowinst in de afgelopen 5 jaar: 3,4% (SBCs/Nettowinst < 10%? ✅)

11. Heeft het bedrijf een aantrekkelijke historische groei?

We zoeken bedrijven die erin zijn geslaagd hun omzet en EPS (Earnings per Share) respectievelijk met minstens 5% en 7% per jaar te laten groeien.

Mastercard:

• Omzetgroei afgelopen 5 jaar (CAGR): 12,0% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Omzetgroei afgelopen 10 jaar (CAGR): 11,6% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• EPS Groei afgelopen 5 jaar (CAGR): 16,0% (EPS Groei > 7%? ✅)

• EPS Groei afgelopen 10 jaar (CAGR): 16,8% (EPS Groei > 7%? ✅)

Dit zijn fantastische groeicijfers.

Bron: Finchat

12. Hoe ziet de toekomst eruit?

We willen beleggen in bedrijven die aantrekkelijk groeien.

Aandelenkoersen volgen op lange termijn namelijk altijd de intrinsieke waarde.

Mastercard:

• Verwachte Omzetgroei komende 2 jaar (CAGR): 11,6% (Omzetgroei > 5%? ✅)

• Verwachte EPS groei komende 2 jaar (CAGR): 16,3% (EPS-groei > 7%? ✅)

• EPS Lange Termijn Groeiverwachting: 16,2% (EPS-groei > 7%? ✅)

Mastercard zal de komende jaren met aantrekkelijke percentages blijven groeien.

13. Is het bedrijf aantrekkelijk gewaardeerd?

We gebruiken altijd 3 methoden om een bedrijf te waarderen:

• Een vergelijking van de koers-winstverhouding met het historisch gemiddelde

• Earnings Growth Model

• Reverse Discounted-Cash Flow

Forward PE

Eerst vergelijken we de huidige Forward PE met het historische gemiddelde over de afgelopen 5 en 10 jaar.

Mastercard wordt verhandeld tegen een forward PE van 30,7 versus een 5-jaarsgemiddelde van 35,6.

Bron: Finchat

Earnings Growth Model

Dit model laat zien welk jaarlijks rendement je als belegger kan verwachten.

In theorie is het eenvoudig om je verwachte rendement te berekenen:

Ik gebruik de volgende assumpties:

• Earnings Growth = 13% per jaar over de komende 10 jaar

• Dividendrendement = 2,8%

• Forward PE daalt van 30,7x tot 25,0x over de komende 10 jaar

Verwacht jaarlijks rendement = 13% + 2,8% - 0.1* ((25,0-30,7)/30,7)) = 13,9%.

Op basis van deze berekeningen bedraagt het te verwachten rendement 13,9% per jaar.

Reverse DCF

Charlie Munger zei ooit dat als je een oplossing wilt vinden voor een complex probleem, je het moet omdraaien. “Always invert”. Draai het probleem ondersteboven.

Een omgekeerde DCF laat je de verwachtingen zien die in de huidige aandelenkoers zijn ingeprijsd.

Probeer zelf te bepalen of je deze verwachtingen realistisch vindt of niet.

Je kan hier meer leren over een omgekeerde DCF: Reverse DCF 101.

De verwachte FCF voor 2024 is gelijk aan $14.221 miljoen.

Vandaag heeft het bedrijf 923,8 miljoen uitstaande aandelen.

Onder deze aannames geeft onze Reverse DCF aan dat Mastercard haar FCF jaarlijks met 14,6% moet laten groeien om jaarlijks 10% rendement voor aandeelhouders te behalen.

Op basis van onze omgekeerde DCF besluiten we dat de verwachtingen die ingeprijsd zijn in de beurskoers van Mastercard hoog zijn.

Mastercard:

• Forward PE: 30,7x (lager dan 5-jaarsgemiddelde? < 35,6x ✅)

• Earnings growth model: 14,0% (groeiverwachting > 10%? ✅)

• FCF-groei omgekeerde DCF: 14,8% (Zijn de groeiverwachtingen ingeprijsd in de koers niet te hoog? ❌)

14. Groei intrinsieke waarde

Op de lange termijn volgen aandelenkoersen altijd de evolutie van de intrinsieke waarde.

Daarom willen we investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn hun Owner’s Earnings (Intrinsieke waarde) in het verleden tegen aantrekkelijke percentages te laten groeien.

Owner’s Earnings = Groei winst per aandeel + Dividendrendement