De €1 Test van Warren Buffett

Kapitaalallocatie

Eén van mijn favoriete boeken? The Outsiders van William Thorndike.

In dit boek onderzoekt hij wat de beste CEO’s ter wereld zo bijzonder maakt.

Laten we eens kijken hoe je de beste CEO’s ter wereld kan herkennen.

The Outsiders

We hebben in het verleden al een samenvatting gemaakt van het boek van William Thorndike.

Je kan het hier downloaden:

Samenvatting The Outsiders

Bron: The Outsiders - William Thorndike

Vergeet de CEO’s van Wall Street

Hoe stel jij je de beste CEO’s ter wereld voor?

De meeste zeggen waarschijnlijk iets zoals dit:

• Hij vliegt met een privéjet, of op z’n minst businessclass

• Hij heeft een chique kantoor

• Hij heeft tientallen jaren ervaring als executive

• Hij straalt charisma uit

Iets zoals dit:

De ultieme leider, toch?

Denk nog eens na.

De beste CEO zou net zo goed je buurman kunnen zijn. Iemand die veel waarde hecht aan zijn gezin, gelukkig getrouwd is en een evenwichtig leven leidt.

Goede CEO’s houden het eenvoudig. Ze gaan zuinig om met geld en dragen liever jeans en een T-shirt dan een duur maatpak.

Ze hebben geen luxe nodig om te laten zien wat ze waard zijn. Hun kracht zit in het creëren van waarde voor aandeelhouders.

Mark Leonard van Constellation Software is daar het perfecte voorbeeld van.

En trouwens, heb je ooit gehoord van Pinetree Capital ($PNP)?

Dit beursgenoteerde fonds investeert in VMS-bedrijven en profiteert van de kennis en ervaring van Constellation Software.

Het wordt geleid door Damien Leonard, de zoon van Mark Leonard.

Heeft Damien dezelfde iconische baard als zijn vader?

Wie zal het zeggen? Hij mijdt de media net als zijn vader.

Mark Leonard

Geweldige CEO’s blijven weg van de schijnwerpers en werken vaak in eenvoudige, bijna Spartaanse kantoren.

Opvallend genoeg is er zelfs een omgekeerd verband: hoe groter en luxer het nieuwe hoofdkantoor, hoe lager vaak het rendement voor beleggers.

Bij eenvoudige kantoren is het omgekeerde waar.

Neem Warren Buffett als voorbeeld. Zijn kantoor is opvallend bescheiden.

Leuk weetje: hij werkt nog steeds aan het bureau van zijn vader, dat uit de jaren vijftig komt.

Buffett zijn kantoor

Deze kantoren liggen vaak in kleine dorpjes, ver weg van Wall Street.

Dat geeft deze managers een groot voordeel: ze laten zich minder snel meeslepen door kuddegedrag.

Zoals Buffett zei:

“Ik ben keer op keer verbaasd over hoe instellingen zich verzetten tegen verandering en acties ondernemen die nergens op slaan, simpelweg omdat ze de massa volgen.” - Warren Buffett

De beste managers zijn dus onafhankelijke denkers.

“Het is onmogelijk om superieure prestaties te leveren, tenzij je iets anders doet dan de meerderheid.” - John Templeton

Dit is het verschil tussen een ‘Outsider’ en een ‘normale’ CEO:

Outsider CEO’s zijn uitstekende kapitaalallocators.

Kapitaalallocatie

Kapitaalallocatie is de belangrijkste taak van het management.

Mark Leonard, één van de beste CEO’s ooit, zei ooit dit:

“Op de lange termijn worden beursprestaties bepaald door de keuzes die een CEO maakt over kapitaal. Twee bedrijven met dezelfde prestaties, maar met een andere aanpak van kapitaalallocatie, leveren uiteindelijk totaal verschillende resultaten op voor aandeelhouders.”

Kapitaalallocatie is dus alles.

Een goede CEO is daarom niet alleen een manager, maar ook een belegger.

Daarom zei Warren Buffett ooit:

Wat hadden geweldige CEO’s nog meer gemeen? Ze keerden liever geen dividend uit.

In plaats daarvan kozen ze voor overnames en het inkopen van eigen aandelen.

Veel CEO’s uit The Outsiders kochten juist extra aandelen terug toen de koers laag stond.

“Soms is de beste investering je eigen aandelen” - William Thorndike

Outsider CEO’s

Laten we de theorie eens op de proef stellen.

In onze portefeuille zit een CEO die perfect past bij de Outsider-principes.

Kijk maar eens naar deze tabel:

Bron: Owner’s Manual KPG

Als je zelf wilt controleren of een CEO aan de Outsider-normen voldoet, let dan op twee dingen:

1. Kapitaalallocatie

2. Beursprestaties

Laten we eens kijken hoe het met Brett gaat.

Kapitaalallocatie

Stel dat je €10.000 spaargeld hebt en je geeft dat aan iemand om te beleggen.

Hoe weet je of die persoon het goed doet?

Heel simpel: je kijkt of elke euro die je hebt ingelegd, meer euro’s waard is geworden.

Managers doen in feite hetzelfde als beleggers. Dus moet je hen ook zo beoordelen.

Warren Buffett vatte dit idee treffend samen met zijn beroemde €1 Test.

“We beoordelen of het verstandig is om winst in te houden door te kijken of elke ingehouden dollar op lange termijn minstens $1 extra marktwaarde oplevert voor aandeelhouders.” (Warren Buffett, aandeelhoudersbrief uit 1983)

Een bedrijf zou voor elke euro die het investeert, meer dan €1 aan waarde moeten creëren.

Een voorbeeld:

• Als een bedrijf €100 miljoen winst maakt, maar daarmee slechts €50 miljoen aan waarde voor aandeelhouders creëert, presteert het slecht.

• Maakt het €100 miljoen winst en creëert het €150 miljoen aan waarde, dan doet het bedrijf het goed.

Beursprestaties

Het trackrecord van het management spreekt vaak boekdelen.

Als een CEO al 20 jaar aan het hoofd staat van een bedrijf en dat bedrijf in die tijd uitzonderlijk goed presteert, dan is dat geen toeval.

Daarnaast kijken we naar de Owner’s Earnings

Owner’s Earnings = Winstgroei per aandeel + Dividendrendement

De winst per aandeel steeg de afgelopen 10 jaar gemiddeld met 10,7% per jaar.

In diezelfde periode werd er geen dividend uitgekeerd.

Daardoor groeide de Owner’s Earnings met 10,7% per jaar. Dat is een aantrekkelijk resultaat.

Conclusie

Dat was het voor vandaag.

Dat was het voor vandaag. Wij investeren in bedrijven die geleid worden door uitstekende managers.

Het beste boek om meer te leren over zulke managers is The Outsiders van William Thorndike.

Gebruik deze checklist om de beste leiders te vinden:

• Kapitaalallocatie:

  • De €1 test voor Warren Buffett

  • De evolutie van het rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC) van het bedrijf.

• Beursprestaties:

  • Hoe hebben de aandelen gepresteerd onder de leiding van de manager?

  • Groei van de Owner’s Earnings

Interesse in een abonnement op De Kwaliteitsbelegger?Zo werkt het

1. Ga naar deze pagina

2. Abonneer je op het jaarabonnement

3. Je wordt automatisch geüpgraded naar het hoogste abonnement en ontvangt alle voordelen

Beleggen in de beste bedrijven ter wereld
Pieter

Gebruikte bronnen

• Lynx: Maak een rekening aan en krijg €150 transactietegoed

• Fiscal.ai: Financiële data

• Volkswagen: Pieter als ambassadeur van Volkswagen

Disclaimer

Als lezer van De Kwaliteitsbelegger ga je akkoord met de disclaimer. Je kan deze hier lezen.