Dag Partner 👋
Eén van mijn favoriete boeken? The Outsiders van William Thorndike.
In dit boek analyseert hij enkele van de beste CEO’s ter wereld en ontdekt hij wat hen zo bijzonder maakt.
Laten we bekijken hoe jij deze uitzonderlijke CEO’s kan herkennen en hoe je samen met hen kan beleggen.
The Outsiders
We schreven eerder al een uitgebreide samenvatting van The Outsiders van William Thorndike.
Nog niet gelezen? Dan vind je die hier:
![Book Notes] The Outsiders: Eight Unconventional CEOs and Their Radically Rational Blueprint for Success | by Kyle Eschenroeder | Medium](https://substackcdn.com/image/fetch/$s_!mRRb!,f_auto,q_auto:good,fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F26b18067-7801-4e72-8bf9-02294a1e920d_1200x848.png "Book Notes] The Outsiders: Eight Unconventional CEOs and Their Radically Rational Blueprint for Success | by Kyle Eschenroeder | Medium")
De beste CEO’s vind je niet op Wall Street
Hoe stel jij je de beste CEO’s ter wereld voor?
Als je iemand op straat vraagt hoe de beste CEO ter wereld eruitziet, krijg je waarschijnlijk dit antwoord:
Hij vliegt met een privéjet.
Hij heeft een indrukwekkend kantoor op Wall Street.
Hij beschikt over een schat aan ervaring.
Hij heeft een sterke persoonlijkheid en veel charisma.
Zo stellen de meeste mensen zich de ultieme CEO voor:
De ultieme bedrijfsleider, toch?
Denk nog eens na.
De beste CEO ter wereld zou zomaar je buurman kunnen zijn.
Hij is een echte familieman, gelukkig getrouwd en leeft een evenwichtig leven.
Grote CEO’s houden van eenvoud.
Ze gaan zuinig om met kapitaal en dragen liever een jeans en T-shirt dan een duur designerkostuum.
Ze hebben geen luxe nodig om indruk te maken.
Hun resultaten spreken voor zich. Hun focus ligt op het creëren van waarde op lange termijn voor aandeelhouders.
Mark Leonard van Constellation Software is daar een uitstekend voorbeeld van.
Heb je trouwens al gehoord van het aandeel Pinetree Capital (TSE: PNP)?
Deze beursgenoteerde investeringsmaatschappij richt zich op VMS-bedrijven.
Dat zijn kleine, specifieke softwarebedrijfjes.
Pinetree Capital bouwt voort op de kennis en ervaring die Constellation Software de voorbije jaren heeft opgebouwd.
Aan het roer staat Damien Leonard, de zoon van Mark Leonard.
Of Damien dezelfde iconische baard heeft als zijn vader? Geen idee. Net als zijn vader blijft hij liever uit de schijnwerpers.
De beste CEO’s zoeken geen aandacht.
Ze werken liever vanuit een eenvoudig kantoor.
Hoe soberder het kantoor, hoe groter vaak de waardecreatie voor aandeelhouders.
Warren Buffett is daar het perfecte voorbeeld van.
Een leuk weetje? Warren Buffett werkt vandaag nog altijd aan het bureau van zijn vader uit de jaren vijftig.
Opvallend genoeg vind je deze sobere kantoren vaak in kleine steden, ver weg van Wall Street.
Daardoor denken deze CEO’s onafhankelijk, iets waar veel beleggers moeite mee hebben.
Zoals Warren Buffett het verwoordt:
“Het verbaast me telkens opnieuw hoe organisaties zich verzetten tegen verandering en keuzes maken die nergens op slaan, simpelweg omdat ze de kudde volgen.” - Warren Buffett
Met andere woorden: de beste CEO’s zijn onafhankelijke denkers.
“Je kan geen uitzonderlijke resultaten behalen door hetzelfde te doen als iedereen.” - John Templeton
Dit is het verschil tussen een ‘doorsnee’-CEO en een echte ‘Outsider’-CEO:
‘Outsider’-CEO’s blinken uit in het slim inzetten van kapitaal.
Kapitaalallocatie
Mark Leonard, één van de beste CEO’s aller tijden, verwoordde het als volgt:
“De manier waarop een CEO kapitaal inzet, bepaalt op lange termijn het rendement voor aandeelhouders. Zelfs wanneer twee bedrijven dezelfde operationele prestaties leveren, kunnen aandeelhouders heel andere resultaten behalen. Het verschil zit in de kapitaalallocatie.”
Met andere woorden: één beslissing over kapitaalallocatie kan alles veranderen.
De beste CEO’s runnen niet alleen een bedrijf. Ze denken als investeerders.
Daarom zei Warren Buffett ooit:
Nog een kenmerk van geweldige CEO’s? Ze keren niet graag dividenden uit.
In plaats daarvan geven ze de voorkeur aan overnames en aandeleninkopen.
Veel CEO’s uit The Outsiders kochten massaal eigen aandelen terug toen hun beurskoers onder druk stond.
“Soms is de beste investering gewoon je eigen aandeel.” - William Thorndike
Onze Outsider-CEO
Laten we de theorie eens toetsen aan de praktijk.
In onze portefeuille zit een CEO die de principes uit The Outsiders perfect belichaamt.
Die CEO? August Troendle (CEO en oprichter van Medpace).
Wil je beoordelen of een CEO voldoet aan de normen van een echte Outsider? Kijk dan naar twee zaken:
Kapitaalallocatie
Trackrecord
Laten we bekijken hoe August hierop scoort.
Kapitaalallocatie
Stel dat je $10.000 spaargeld hebt en dat je dit toevertrouwt aan een investeerder.
Hoe beoordeel je zijn prestaties?
Heel eenvoudig. Je kijkt of hij van elke geïnvesteerde dollar meer dollars heeft gemaakt.
Beschouw een CEO als een investeerder en beoordeel hem ook zo.
Warren Buffett vatte dit perfect samen met zijn bekende 1-dollar-test.
“We toetsen de kwaliteit van kapitaalallocatie aan een eenvoudige vraag: creëert een ingehouden dollar op termijn minstens één dollar extra marktwaarde voor aandeelhouders?” - Warren Buffett
Met andere woorden: bedrijven moeten voor elke dollar die ze inhouden meer dan $1 aan waarde creëren.
Een voorbeeld:
Verdient een bedrijf $100 miljoen, maar creëert het slechts $50 miljoen aan aandeelhouderswaarde? Dan zakt het voor de test.
Verdient een bedrijf $100 miljoen en creëert het $150 miljoen aan waarde? Dan slaagt het.
Laten we nu kijken hoe Medpace scoort op Buffetts 1-dollar-test.
Hieronder zie je de evolutie van de nettowinst van Medpace.
Die steeg van $39,1 miljoen naar $491,5 miljoen.
Dat is een toename van $452,4 miljoen.
Sinds 2017 steeg de marktwaarde van Medpace van $1,4 miljard naar $17,5 miljard.
Dat komt neer op een toename van $16,1 miljard.
August Troendle heeft dus bewezen dat hij kapitaal op een uitstekende manier inzet.
Een andere manier om de kwaliteit van het management te beoordelen is door te kijken naar de evolutie van het rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC).
Als vuistregel wil ik dat de ROIC structureel boven 15,0% ligt.
Laten we bekijken hoe Medpace hierop scoort:
Trackrecord
Een sterk trackrecord is vaak de beste graadmeter voor de kwaliteit van een CEO.
Staat een CEO al tientallen jaren aan het roer en blijft het bedrijf uitstekend presteren? Dan zegt dat veel.
Heel veel.
Laten we kijken naar Medpace.
We starten met het rendement voor aandeelhouders.
Sinds de beursgang in 2016 steeg de aandelenkoers met gemiddeld 34,0% per jaar.
Dat zijn uitzonderlijk sterke rendementen.
Conclusie
Dat was het voor vandaag.
Wij beleggen graag in bedrijven met uitzonderlijke CEO’s aan het roer.
Het beste boek om zulke CEO’s te leren herkennen? The Outsiders van William Thorndike.
Gebruik deze checklist om uitzonderlijke CEO’s te herkennen:
Sterke kapitaalallocatie:
De 1-dollar-test van Warren Buffett
Een structureel hoge ROIC
Een sterk trackrecord
Uitstekende aandeelhoudersrendementen
Groei van de Owner’s Earnings
Het is mooi om te zien dat August Troendle, CEO van Medpace, op al deze punten sterk scoort.
Benieuwd wat De Kwaliteitsbelegger te bieden heeft? Ontdek het hier:
Beleggen in de beste bedrijven ter wereld
Pieter
Gebruikte bronnen
Lynx: Maak een rekening aan en krijg €150 transactietegoed
Fiscal.ai: Financiële data
Volkswagen: Pieter als ambassadeur van Volkswagen