Drie interessante aandelen

Ontmoeting met het Akre-team

Dag Partner 👋

Enkele van de beste kwaliteitsbeleggers ter wereld? Akre Capital Management.

De voorbije 15 jaar behaalden zij een gemiddeld jaarlijks rendement van 12,4%.

Recent kregen we de kans om in gesprek te gaan met de beleggers achter Akre Capital Management:

• John Neff

• Andrew Millette

• Trey Tickner

Laten we hun belangrijkste inzichten delen.

Het beroemde “Three-Legged Stool-model”

Akre Capital Management staat bekend om zijn “Three-Legged Stool-model”.

Het vormt de basis van hun beleggingsfilosofie.

De drie pijlers zijn:

1. Een uitzonderlijk bedrijf

2. Een sterk managementteam

3. Veel herinvesteringsmogelijkheden

“Het Three-Legged Stool-model”

1. Een uitzonderlijk bedrijf

Dit is de basis van de filosofie van Akre:

💡

“De essentie van beleggen is rendement op kapitaal.”

Soms hoeft beleggen niet ingewikkeld te zijn. Zo eenvoudig kan het zijn.

Wil je als belegger een hoog rendement behalen? Investeer dan in bedrijven die zelf hoge rendementen op kapitaal realiseren.

Dat idee sluit perfect aan bij Buffett en Munger.

Zij benadrukken dat het bijzonder moeilijk is om als aandeelhouder uitstekende resultaten te behalen in een bedrijf dat zelf slechte rendementen op zijn kapitaal genereert.

Daarom kijkt Akre vooral naar het rendement op eigen vermogen (ROE) en het rendement op het totale geïnvesteerde kapitaal (ROIC).

Dit zijn de belangrijkste maatstaven volgens Akre:

• Rendement op eigen vermogen = Free Cash Flow / Eigen vermogen

• Rendement op het totale kapitaal = Free Cash Flow / Totaal geïnvesteerd kapitaal

2. Een sterk managementteam

De tweede pijler is een sterk managementteam.

Dat is meteen ook de moeilijkste pijler om te beoordelen.

Daarom gebruikt Akre een eenvoudige, maar doeltreffende test.

Hoe vaker je de termen ‘per aandeel’ of ‘EPS’ tegenkomt, hoe enthousiaster je mag worden.

Groei betekent op zich weinig wanneer een bedrijf voortdurend nieuwe aandelen uitgeeft.

Als aandeelhouder telt uiteindelijk maar één ding: groei per aandeel.

Je kunt dit eenvoudig zelf controleren.

Open een jaarverslag of het transcript van een earningscall en zoek met Ctrl+F naar ‘per aandeel’ of ‘EPS’.

Vind je veel resultaten? Dan is de kans groot dat het management veel aandacht heeft voor aandeelhouderswaarde.

Vind je nauwelijks of geen resultaten? Dan staat waardecreatie per aandeel mogelijk minder hoog op de agenda.

Neem bijvoorbeeld de aandeelhoudersbrief van 2024 van Prem Watsa (Fairfax).

Zoek je daarin op ‘per aandeel’, dan krijg je maar liefst 40 treffers.

Dat is vaak een teken dat het management de belangen van aandeelhouders vooropstelt.

Het toont aan dat Prem Watsa veel aandacht besteedt aan de waardecreatie voor zijn aandeelhouders.

Aandeelhoudersbrief 2024 van Fairfax

3. Veel herinvesteringsmogelijkheden

Het management kan op verschillende manieren kapitaal ophalen: via schulden, nieuwe aandelen, interne cashflow of de verkoop van activa.

Dat kapitaal kan vervolgens worden ingezet voor overnames, aandeleninkopen, dividenden, groei-investeringen of schuldafbouw.

De keuze waar een bedrijf zijn kapitaal vandaan haalt en hoe het dat vervolgens inzet, noemen we kapitaalallocatie.

De manier waarop management kapitaal toewijst, heeft een grote invloed op het rendement voor aandeelhouders.

Welk instrument voor kapitaalallocatie ziet het Akre-team liever niet? Dividenden.

Ze mijden bewust bedrijven met een hoge of snel stijgende uitkeringsratio.

In plaats daarvan investeren ze liever in bedrijven die hun winsten jarenlang tegen hoge rendementen kunnen herinvesteren.

Zoals Chuck Akre het verwoordt:

“Het vermogen om winst opnieuw aan het werk te zetten en daarop opnieuw winst te verdienen, is de essentie van een echte compounder.” - Chuck Akre

Sommige kwaliteitsbeleggers staan sceptisch tegenover overnames.

Het Akre-team denkt daar anders over.

Zij investeren net graag in bedrijven die succesvol overnames blijven doen:

• Constellation Software

• Topicus

• Lumine

• Roper

• Perimeter Solutions

“Compounding machines”

Wanneer je de drie pijlers van het ‘Three-Legged Stool-model’ samenbrengt, krijg je wat het Akre-team een ‘compound machine’ noemt:

Compounding machine = Hoge rendementen op kapitaal + sterk management + veel herinvesteringsmogelijkheden

Akre over portefeuillebeheer

Het Three-Legged Stool-model is eenvoudig uit te leggen. Het is echter veel moeilijker om bedrijven te vinden die aan alle drie de voorwaarden voldoen.

Als je uitsluitend investeert in de allerbeste bedrijven ter wereld, hou je uiteindelijk maar een beperkte lijst met potentiële beleggingen over.

Compounding machines zijn zeldzaam.

Dat vertaalt het Akre-team naar drie eenvoudige regels:

1. Concentreer je beleggingen

2. Breid je bestaande posities uit

3. Verkoop zo weinig mogelijk

1. Concentreer je beleggingen

Om het belang van concentratie uit te leggen, gebruikt John Neff een eenvoudige vergelijking: een munt opgooien.

Bij één worp heb je 50% kans op kop en 50% kans op munt.

Gooi je de munt 500 keer op, dan zal de uitkomst waarschijnlijk dicht bij 250 keer kop en 250 keer munt liggen.

Hoe vaker je gooit, hoe dichter je bij die 50/50-verhouding uitkomt.

Maar gooi je dezelfde munt slechts acht keer op, dan kunnen de resultaten sterk verschillen.

Misschien krijg je zes keer kop en twee keer munt. Of zeven keer munt en slechts één keer kop.

Volgens Akre geldt hetzelfde principe voor aandelen.

Hoe meer aandelen je bezit, hoe groter de kans dat je portefeuille het rendement van de brede markt zal volgen.

Een meer geconcentreerde portefeuille zorgt voor grotere verschillen ten opzichte van de markt.

Je kan de markt fors verslaan, maar ook duidelijk achterblijven.

Volgens het Akre-team is concentratie een belangrijke voorwaarde om de markt op lange termijn te kloppen.

Bijna 50% van de Akre ETF zit geconcentreerd in slechts vijf bedrijven: Mastercard, Constellation Software, Brookfield, Visa, en Moody’s.

2. Breid je bestaande posities uit

Het tweede idee achter Akre’s portefeuillebeheer volgt op natuurlijke wijze uit het eerste.

Als je een geconcentreerde portefeuille wil opbouwen, moet je het grootste deel van je tijd besteden aan het uitbreiden van bestaande posities in plaats van nieuwe bedrijven te kopen.

Een deel daarvan is psychologisch.

Een nieuw aandeel toevoegen aan je portefeuille voelt vaak spannend.

Het geeft voldoening om opnieuw een interessant bedrijf te ontdekken en je persoonlijke “imperium” verder uit te bouwen.

Maar volgens het Akre-team is dat niet de juiste aanpak.

Je hoeft maar zelden een nieuwe positie te openen.

In plaats daarvan besteden zij het grootste deel van hun tijd aan het uitbreiden van bestaande posities.

Hun doel is niet om meer bedrijven te bezitten.

Hun doel is om meer te bezitten van hun beste ideeën.

3. Verkoop zo weinig mogelijk

Zodra je een echte compounder hebt gevonden, moet je heel voorzichtig zijn met verkopen.

Tijd is de brandstof van een compounding machine.

Zoals John Neff een uitspraak van Chuck Akre aanhaalde:

“Een 100-bagger is gewoon een 50-bagger die nog eens verdubbelt.” - Chuck Akre

De beste investering van Chuck Akre? American Tower. Die positie groeide voor hem uit tot een echte 200-bagger.

De enige manier om van een investering een 200-bagger te maken, is haar ook te blijven aanhouden nadat ze al een 100-bagger is geworden.

Drie interessante aandelen

Om het gesprek af te ronden, stelden we de hamvraag:

“Als je op een onbewoond eiland zou stranden en al je geld in één aandeel moest beleggen, welk aandeel zou je dan kiezen?”

Dat leverde drie interessante aandelenideeën op.

CoStar (aandelenidee van John Neff)

CoStar is een toonaangevende leverancier van vastgoeddata en analyses. Het bedrijf profiteert van de voortdurende digitalisering van de vastgoedsector.

In 2009, aan het begin van zijn carrière, solliciteerde John Neff bij de investeringsmaatschappij van Chuck Akre. Om hem te overtuigen, presenteerde hij één bedrijf: Moody’s.

Sindsdien groeide het aandeel uit tot een 20-bagger. Vandaag blijft Moody’s één van de belangrijkste posities in de portefeuille van Akre.

Over welk bedrijf is John Neff vandaag enthousiast? CoStar ($CSGP).

CoStar Group is een wereldwijde marktleider in data en analyses voor commercieel vastgoed.

Zoals John Neff het zelf verwoordt: “Ze digitaliseren de vastgoedsector.”

Recent kende CoStar zijn grootste koersdaling ooit. Het aandeel zakte van $94,5 naar $28,5 per aandeel.

Bron: Fiscal.ai

KKR (aandelenidee van Andrew Millette)

KKR is een Amerikaanse investeringsmaatschappij. Het bedrijf beheert kapitaal van grote klanten, zoals pensioenfondsen, om daarmee bedrijven over te nemen en verder te laten groeien. Daarnaast bezit KKR ook Global Atlantic, een grote verzekeraar.

Het Akre-team sprak onlangs met het management van KKR en was erg onder de indruk van wat ze hoorden.

Volgens het Akre-team lijkt KKR op sommige vlakken op Berkshire Hathaway. Het is een bedrijf met een managementteam waarvan je mag verwachten dat het kapitaal op een verstandige manier inzet.

Dat is geen toeval. KKR zit ook in de portefeuille van De Kwaliteitsbelegger.

Bron: Fiscal.ai

Mastercard (aandelenidee van Trey Tickner)

Mastercard beheert een wereldwijd netwerk dat consumenten, handelaars en banken met elkaar verbindt. Op elke betaling die via dat netwerk verloopt, verdient het bedrijf een kleine vergoeding.

Trey Tickner koos voor Mastercard.

Het Akre-team deelde daarbij een opvallend feit.

De eerste betaling met een kredietkaart dateert al van 1950.
Dat zegt veel over de veerkracht van het businessmodel.

Wist je trouwens dat één van de bekendste uitspraken over Visa en Mastercard van Chuck Akre komt?

💡

“Als je de nettowinstmarge van Visa en Mastercard halveert. En daarna nog eens halveert... Dan hou je ongeveer de winstgevendheid van een gemiddeld Amerikaans bedrijf over.”

Deze quote is ondertussen al negen jaar oud. Chuck Akre deelde ze tijdens een presentatie bij Google.

Sindsdien zijn Visa en Mastercard alleen maar sterker geworden.

De nettowinstmarge van Visa bedraagt vandaag 50,8%, tegenover 36,5% toen Chuck Akre deze uitspraak deed.

Een gemiddeld Amerikaans bedrijf haalt daarentegen een nettowinstmarge van slechts 7% tot 10%.

Dat betekent dat je de nettowinstmarge van Visa vandaag bijna drie keer kunt halveren en nog steeds in de buurt komt van de winstgevendheid van een gemiddeld Amerikaans bedrijf.

Dat is pas een echte compounding machine!

Bron: Fiscal.ai

Conclusie

Dat was het voor vandaag.

Dit zijn de belangrijkste lessen van het Akre-team:

• Het Three-Legged Stool-model:

  • Een uitzonderlijk bedrijf: Zoek naar kwaliteitsbedrijven die hoge rendementen behalen op hun eigen kapitaal.

  • Een sterk managementteam: Investeer in bedrijven met een management dat focust op waardecreatie per aandeel.

  • Veel herinvesteringsmogelijkheden: Geef de voorkeur aan bedrijven met een lange groeibaan en een lage uitkeringsratio.

• Portefeuillebeheer:

  • Concentreer je beleggingen: Denk aan de analogie van het muntstuk.

  • Breid je bestaande posities uit: Vaak is je beste volgende investering een aandeel dat je al bezit, niet een nieuw bedrijf.

  • Verkoop zo weinig mogelijk: Een 100-bagger is uiteindelijk gewoon een 50-bagger die nog eens verdubbelt.

• Interessante aandelen:

  • CoStar: Een bedrijf dat de vastgoedsector digitaliseert.

  • KKR: Een onderneming met een kapitaalallocatie-aanpak die doet denken aan Berkshire Hathaway.

  • Mastercard: Een betalingsbedrijf met een nettowinstmarge die ongeveer vier keer hoger ligt dan die van een gemiddeld bedrijf.

Meer ontdekken?

Benieuwd wat De Kwaliteitsbelegger te bieden heeft? Ontdek het hier:

Beleggen in de beste bedrijven ter wereld
Pieter

Gebruikte bronnen

• Lynx: Maak een rekening aan en krijg €150 transactietegoed

• Fiscal.ai: Financiële data

Disclaimer

Als lezer van De Kwaliteitsbelegger ga je akkoord met de disclaimer. Je kan deze hier lezen.