📈 Is Adobe een goede belegging?
📈 Is Adobe een goede belegging?
Een analyse van Adobe
Adobe is een van de best presterende bedrijven ter wereld.
Een investering van €10.000 zou sinds 1994 zijn uitgegroeid tot €4,2 miljoen (!).
In dit artikel lees je alles wat je moet weten over deze prachtige groeier.
Adobe – Algemene informatie
👔 Bedrijfsnaam: Adobe
✍️ ISIN: US00724F1012
🔎 Ticker: ADBE
📚 Type: Oligopolie
📈 Beurskoers: $582
💵 Marktkapitalisatie: $258 miljard
📊 Gemiddeld dagelijks volume: $1,6 miljard
Onepager
Deze Onepager geeft je een eerste indruk over Adobe:
15-Stappen methode
We gebruiken onze 15-stappen aanpak om het bedrijf te analyseren.
Aan het einde van dit artikel geven we Adobe een score op elk van deze 15 criteria.
Dit resulteert in een Totale Kwaliteitsscore.
1. Begrijp ik hoe Adobe geld verdient?
Adobe werd in 1982 opgericht met het eenvoudige idee om innovatieve producten te creëren die de wereld veranderen. Het Amerikaanse bedrijf biedt technologieën aan die helpen om elke digitale ervaring tot leven te brengen.
In totaal wordt 94% (!) van Adobe's omzet gegenereerd via abonnementen. Dit resulteert in voorspelbare cash flows.
Adobe is actief in 3 segmenten:
Creative Cloud (59,2% van de omzet)
Creative Cloud is een verzameling van meer dan 20 desktop- en mobiele apps en diensten voor fotografie, design, video, web, UX en meer, waarmee creatieve professionals en hobbyisten kunnen creëren, samenwerken en hun ideeën tot leven kunnen brengen.
Producten: Adobe Photoshop, Adobe Illustrator, Adobe InDesign, …
Document Cloud (14,4% van de omzet)
Document Cloud is een suite van cloudgebaseerde softwaretoepassingen die tools biedt voor documentcreatie, delen, ondertekenen en beheer, waardoor naadloze digitale documentworkflows voor individuen en bedrijven mogelijk worden gemaakt.
Producten: Adobe Acrobat, Adobe Esign en Adobe Scan
Experience Cloud (26,4% van de omzet)
Experience Cloud is een uitgebreide set cloudgebaseerde oplossingen voor marketing, analyse, reclame en handel, ontworpen om bedrijven te helpen gepersonaliseerde klantervaringen te leveren over alle digitale contactpunten heen.
Producten: Adobe Analytics, Adobe Audience Manager, …
2. Wordt het bedrijf geleid door uitstekende managers?
Adobe werd in 1982 opgericht door Charles Geschke en John Warnock. Beide heren zijn helaas respectievelijk in 2021 en 2023 overleden.
Shantanu Narayen is de huidige CEO van Adobe. Narayen werkt sinds 1998 bij Adobe. Hij begon als senior vice-president van wereldwijde productontwikkeling en werkte zich geleidelijk op tot hij in 2007 CEO werd. Zijn aandelen in Adobe zijn 7,1 keer zijn jaarsalaris waard.
Dan Durn is sinds 2021 de CFO van Adobe. Voordat hij in 2021 bij Adobe startte, was hij de CFO van Applied Materials.
In totaal bezitten alle leidinggevenden samen 1,1 miljoen aandelen van Adobe (waarde: $541 miljoen).
Dit resulteert in een totale insider ownership van iets minder dan 1%.
3. Heeft het bedrijf een duurzaam competitief voordeel?
Adobe heeft een groot competitief voordeel.
Adobe's producten zoals Photoshop en Adobe Acrobat zijn de industriestandaard geworden en veel creatieve professionals vertrouwen op hun tools.
Daarnaast profiteert Adobe van een sterke merknaam en de hoge klantenloyaliteit. Dit maakt het erg moeilijk voor nieuwkomers om marktaandeel te veroveren.
Het bedrijf geniet ook van netwerkeffecten (ons favoriete competitieve voordeel). Adobe heeft een uitgebreid ecosysteem van producten en diensten dat waardevoller wordt naarmate meer mensen het gebruiken.
Bedrijven met een duurzaam concurrentievoordeel worden vaak gekenmerkt door een hoge brutomarge en ROIC:
Brutomarge: 88,2% (Brutomarge > 40%? ✅)
ROIC: 22,4% (ROIC > 15%? ✅)
4. Is het bedrijf actief in een interessante eindmarkt?
Adobe is actief in een aantrekkelijke eindmarkt.
Ze zouden moeten kunnen profiteren van artificiële intelligentie (AI). AI zou toekomstige groei kunnen stimuleren.
Hier zijn een paar voorbeelden:
Adobe Sensei: helpt bij het automatiseren van tijdrovende taken en stelt gebruikers in staat zich te concentreren op de creatieve aspecten van hun werk.
Sensei kan automatisch afbeeldingen labelen en categoriseren in Lightroom en ook verbeteringen voorstellen om de kwaliteit van een foto in Photoshop te verbeteren.
Content-Aware Fill: Een functie in Photoshop die AI gebruikt om automatisch gebieden van een afbeelding op te vullen waar objecten of mensen zijn verwijderd.
Adobe XD: Een ontwerptool die is afgestemd op het creëren van gebruikersinterfaces en -ervaringen, maakt gebruik van AI om ontwerpcomponenten en lay-outs aan te bevelen.
...
Het bedrijf heeft een dominante positie in verschillende markten die naar verwachting tegen aantrekkelijke groeipercentages zullen groeien.
Zoals je inmiddels weet, is Adobe actief in 3 hoofdsegmenten. Hier is een overzicht van hun belangrijkste concurrenten in de verschillende segmenten:
Creative Cloud: Geen echte concurrent met dezelfde schaal en productdiversificatie.
Document Cloud: DocuSign.
Experience Cloud: Salesforce, Google Analytics, Mailchimp (Intuit), HubSpot, ...
5. Wat zijn de grootste risico’s?
De belangrijkste risico’s voor Adobe:
Competitieve markt (vooral in Experience Cloud).
Concurrenten zoals Microsoft en Salesforce maken het uitdagend
Shantanu Narayen (de CEO van Adobe) is verantwoordelijk voor een groot deel van Adobe's succes. Hij heeft Adobe met succes getransformeerd naar een SaaS-bedrijf.
Technologische veranderingen
Regelgevingsrisico’s
Afhankelijkheid van economische omstandigheden
Hoge waardering (zie later)
6. Heeft het bedrijf een gezonde balans?
We bepalen de gezondheid van de balans op basis van 3 ratio’s:
Interest Coverage: 58,8x (Interest Coverage > 15x? ✅)
Netto Schulden/FCF: Nettokaspositie gelijk aan 0,8% van de marktkapitalisatie (Netto Schulden/FCF < 4x? ✅)
Goodwill/Activa: 42,7% (Goodwill/Activa niet te groot? < 20% ❌)
In een ideale wereld zagen we minder goodwill op de balans staan.
7. Is het bedrijf kapitaalintensief?
Hoe minder kapitaal een bedrijf nodig heeft om te opereren, hoe beter.
Wij investeren het liefst in bedrijven met een CAPEX/Omzet onder de 5% en CAPEX/Operationele Kasstroom onder de 25%.
Adobe:
CAPEX/Omzet: 1,1% (CAPEX/Sales < 5%? ✅)
CAPEX/Operationele Cash Flow: 3,3% (CAPEX/Operating CF? < 25% ✅)
Adobe is een kapitaallicht bedrijf.
8. Is het bedrijf goed in kapitaalallocatie?
Het efficiënt aan het werk zetten van kapitaal is de belangrijkste taak van het management.
We zoeken naar bedrijven die het geld van aandeelhouders rendabel kunnen inzetten.
Adobe:
Return On Equity: 34,2% (ROE > 15%? ✅)
Return On Invested Capital: 22,4% (ROIC > 15%? ✅)
Deze cijfers zien er aantrekkelijk uit.
Als je de goodwill van Adobe niet in rekening brengt, zou hun rendement op de ROIC toenemen tot 39,1%!
Hier is een evolutie van Adobe's rendement op eigen vermogen (ROE) en ROIC:
9. Hoe winstgevend is het bedrijf?
Hoe winstgevender het bedrijf, hoe beter.
Hier zie je de winstgevendheid van Adobe:
Brutomarge: 88,2% (Brutomarge > 40%? ✅)
Nettowinstmarge: 24,9% (Nettowinstmarge > 10%? ✅)
Adobe is heel winstgevend.
10. Geeft het bedrijf veel aandelencompensatie?
Een bedrijf dat zijn personeel aandelen uitkeert als verloning is een kost voor jou als belegger.
Hier moet je rekening mee houden in je analyse.
Adobe:
Aandelencompensatie als % van de Nettowinst: 34,9% (SBCs/Nettowinst < 10%? ❌)
Gem. Aandelencompensatie als % van de Nettowinst in de afgelopen 5 jaar: 29,5% (SBCs/Nettowinst < 10%? ❌)
Zoals je kan zien, gebruikt Adobe behoorlijk wat Aandelencompensatie.
Dit is iets wat we niet graag zien.
We zullen dit meenemen in onze waardering (zie later).
11. Heeft het bedrijf een aantrekkelijke historische groei?
We zoeken bedrijven die erin zijn geslaagd hun omzet en EPS (Earnings per Share) respectievelijk met minstens 5% en 7% per jaar te laten groeien.
Adobe:
Omzetgroei afgelopen 5 jaar (CAGR): 15,1% (Omzetgroei > 5%? ✅)
Omzetgroei afgelopen 10 jaar (CAGR): 17,4% (Omzetgroei > 5%? ✅)
EPS Groei afgelopen 5 jaar (CAGR): 15,8% (EPS Groei > 7%? ✅)
EPS Groei afgelopen 10 jaar (CAGR): 35,1% (EPS Groei > 7%? ✅)
12. Hoe ziet de toekomst eruit?
We willen beleggen in bedrijven die aantrekkelijk groeien.
Aandelenkoersen volgen op lange termijn namelijk altijd de intrinsieke waarde.
Adobe:
Verwachte Omzetgroei komende 2 jaar (CAGR): 11,0% (Omzetgroei > 5%? ✅)
Verwachte EPS groei komende 2 jaar (CAGR): 13,2% (EPS-groei > 7%? ✅)
EPS Lange Termijn Groeiverwachting: 17,2% (EPS-groei > 7%? ✅)
Adobe zal de komende jaren met aantrekkelijke percentages blijven groeien.
13. Is het bedrijf aantrekkelijk gewaardeerd?
We gebruiken altijd 3 methoden om een bedrijf te waarderen:
Een vergelijking van de koers-winstverhouding met het historisch gemiddelde
Earnings Growth Model
Reverse Discounted-Cash Flow
Forward PE
Eerst vergelijken we de huidige Forward PE met het historische gemiddelde over de afgelopen 5 en 10 jaar.
Adobe wordt verhandeld tegen een forward PE van 29.8x versus een 5-jaarsgemiddelde van 33.7x.
De Forward PE geeft een eerste indicatie dat Adobe lichtjes ondergewaardeerd is.
Earnings Growth Model
Dit model laat zien welk jaarlijks rendement je als belegger kan verwachten.
In theorie is het eenvoudig om je verwachte rendement te berekenen:
Verwacht rendement = Winstgroei per aandeel + Dividendrendement +/- Multiple Expansion (Contraction)
Ik gebruik de volgende assumpties:
Winstgroei per aandeel = 14% per jaar over de komende 10 jaar
Dividendrendement = 0%
Forward PE daalt van 29.8x tot 25.0x over de komende 10 jaar
Verwacht jaarlijks rendement = 14% + 0,0% - 0.1* ((25,0-29,8)/29,8)) = 12,4%.
Op basis van deze berekeningen bedraagt het te verwachten rendement 12,4% per jaar.
Reverse DCF
Charlie Munger zei ooit dat als je een oplossing wilt vinden voor een complex probleem, je het moet omdraaien. “Always invert”. Draai het probleem ondersteboven.
Een omgekeerde DCF laat je de verwachtingen zien die in de huidige aandelenkoers zijn ingeprijsd.
Probeer zelf te bepalen of je deze verwachtingen realistisch vindt of niet.
Je kan hier meer leren over een omgekeerde DCF: Reverse DCF 101.
De verwachte FCF voor 2024 is gelijk aan $7.783 miljoen.
Omdat aandelencompensatie een kost is voor aandeelhouders, trekken we de SBC van $1.777 miljoen af om in jaar 1 uit te komen op een FCF van $6.006 miljoen.
Vandaag heeft het bedrijf 443,4 miljoen uitstaande aandelen.
Onder deze aannames geeft onze Reverse DCF aan dat Adobe haar FCF jaarlijks met 19,3% moet laten groeien om jaarlijks 10% rendement voor aandeelhouders te behalen.
Op basis van onze omgekeerde DCF besluiten we dat de verwachtingen die ingeprijsd zijn in de beurskoers van Adobe hoog zijn.
Een conclusie wat betreft de waardering:
Forward PE: 29.8x (lager dan 5-jaarsgemiddelde? < 33,7x ✅)
Earnings growth model: 12,4% (groeiverwachting > 10%? ✅)
FCF-groei omgekeerde DCF: 19,7% (Zijn de groeiverwachtingen ingeprijsd in de koers niet te hoog? ❌)
14. Groei intrinsieke waarde
Op de lange termijn volgen aandelenkoersen altijd de evolutie van de intrinsieke waarde.
Daarom willen we investeren in bedrijven die hun Owner’s Earnings (Intrinsieke waarde) in het verleden tegen aantrekkelijke percentages kunnen laten groeien.
Owner’s Earnings = Groei winst per aandeel + Dividendrendement
Adobe:
CAGR Owner’s Earnings (5 jaar): 15,8% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)
CAGR Owner’s Earnings (10 jaar): 35,1% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)
15. Heeft het bedrijf veel aandeelhouderswaarde gecreëerd in het verleden?
We willen investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn om in het verleden aantrekkelijke groeipercentages te behalen.
Idealiter heeft het bedrijf sinds de beursgang meer dan 12% per jaar aan aandeelhouders teruggegeven.
Hier ziet u de prestaties van Adobe:
YTD: -1,0%
5-jaar CAGR: 14,5%
CAGR sinds 1990: 19,5% (CAGR sinds IPO > 12%? ✅)
Bron: Finchat
Kwaliteitsscore
Laten we alles samenvatten en Adobe een totale kwaliteitsscore geven.
Zoals u in de onderstaande tabel kan zien, behaalt Adobe een totale kwaliteitsscore van 8,1/10:
De Kwaliteitsbelegger
De Kwaliteitsbelegger is de Nederlanstalige versie van Compounding Quality.
Momenteel is De Kwaliteitsbelegger een testproject. Bij voldoende interesse zal doorgegaan worden met dit initiatief.
Heb je interesse? Het zou fantastisch zijn wanneer je dit artikel zou kunnen delen met familie en vrienden:
Gebruikte bronnen
Interactive Brokers: Broker om alle transacties uit te voeren
Finchat: Financiële data