📚 Niet alles wat blinkt is goud

Een interview met Luc Kroeze: deel 2

Een heel goede belegger en goede vriend? Luc Kroeze.

Onlangs schreef hij een nieuw boek over hoe je aandelen kan waarderen.

Laten we eens kijken naar wat Luc te vertellen heeft.

Wie is Luc Kroeze?
Luc Kroeze is een Belgische belegger, vastgoed-investeerder en financieel blogger die al sinds 2008 actief is op de beurs en zich in de beleggerswereld vooral profileert rond kwaliteitsbeleggen en beurspsychologie.

Luc bracht heel recent een nieuw boek uit over het DCF-model.

Het is een van de beste manier om een aandeel te waarderen.

Indien je interesse hebt kan je je boek hier bestellen:

📘 Bol.com België: Klik hier
📗 Bol.com Nederland: Klik hier

📩 Bonus
Stuur een printscreen van je order naar luckroezedcf@gmail.com met de tekst “gratis DCF”, en ontvang alvast de DCF-modellen in je mailbox.

Interview Luc Kroeze

Dit is deel twee van het interview met Luc.

Je kan deel 1 hier lezen:

Hoe ga je om met de kritiek dat intrinsieke waardering een schijnnauwkeurigheid creëert, gezien je heel wat assumpties moet maken?

Luc Kroeze: Die kritiek is terecht. Tegelijk wordt ze vrijwel uitsluitend geuit op intrinsieke waardering via DCF, en veel minder op het gebruik van waarderingsmultiples zoals de koers-winstverhouding of prijs/vrije kasstroom verhouding. Dat is niet terecht, want in werkelijkheid is vrijwel elke vorm van waarderen een inzet op de toekomst van een bedrijf en dus onvermijdelijk doorspekt met aannames over de verre toekomst.

Een waarderingsmultiple doet in essentie hetzelfde als een intrinsieke waardering, met één belangrijk nadeel: de onderliggende aannames worden niet expliciet gemaakt, maar blijven verborgen in één ogenschijnlijk objectief getal. In die zin zijn multiples niets anders dan sterk vereenvoudigde DCF-modellen.

Als men dus spreekt over schijnnauwkeurigheid, dan geldt die kritiek voor vrijwel elke waarderingsmethode. Het grote voordeel van DCF is juist dat je precies weet welke aannames je maakt. Je kunt ze expliciet benoemen, bediscussiëren, in vraag stellen en toetsen. Dat maakt de methode, ondanks haar onzekerheden, intellectueel eerlijker en analytisch krachtiger.

Het boek vormt het sluitstuk van een drieluik over kwaliteitsbeleggen. Wat is het moeilijkste voor beleggers? Het selecteren van aandelen, waarderen, of geduld hebben?

Luc Kroeze: Zonder enige twijfel: geduld hebben.

Kwaliteitsbedrijven selecteren kan vrijwel iedereen met een beetje inspanning. Ze waarderen ook, zij het met net iets meer inspanning. Maar geduld opbrengen is slechts weinigen gegeven.

We verwachten snel resultaat, liefst vandaag nog, en het afgelopen decennium heeft ons daarin verwend. De beurs heeft ons doen geloven dat bomen tot in de hemel groeien. Vroeg of laat zal die realiteit weer kantelen en zal geduld opnieuw een cruciale rol spelen. Ik durf te garanderen dat precies daar de meeste beleggers het moeilijkst mee zullen hebben.

Als je één hoofdstuk uit dit boek zou moeten aanwijzen als het meest essentieel voor langetermijnbeleggers, welk zou dat zijn en waarom?

Luc Kroeze: Het eerste hoofdstuk, waarin de personages uit het verhaal genieten van hun aperitief. Daarin maak ik meteen duidelijk waarom het de moeite waard is om een bedrijf te waarderen en reken ik af met een aantal hardnekkige misverstanden over waardering.

Mijn doel is dat lezers al in dat eerste hoofdstuk enkele echte aha-momenten ervaren. Als dat lukt, is mijn opzet geslaagd. De rest van het boek is dan vooral bedoeld om de technische kant van waarderen uit te diepen en om stap voor stap de werking van het DCF-model en het reverse DCF-model uit te leggen.

In het boek gebruik je drie personages (Diederik, Oswald en Koen). Kan je dit even toelichten?

Luc Kroeze: Ik werk dit keer inderdaad met personages, om twee redenen. Ten eerste had ik gewoon zin om een keer iets anders te proberen. Ik denk, of hoop, dat er nog nooit een boek over bedrijfswaardering in verhaalvorm is verschenen.

Ten tweede, en dit is vanuit inhoudelijk oogpunt de belangrijkste reden, geven de personages me de mogelijkheid om lastige stukken op een toegankelijke manier uit te leggen. Ze kunnen bijvoorbeeld iets herhalen, samenvatten of precies die vraag stellen waarvan ik vermoed dat de lezer hem ook heeft.

Het was voor mij een leuke ervaring om het boek op deze manier te schrijven, en ik hoop natuurlijk dat de lezers het ook waarderen en dat deze vorm helpt om bepaalde concepten eenvoudiger te begrijpen.

Hoe vaak moet een particuliere belegger volgens jou zijn waarderingen herzien? Alleen bij aankoop, jaarlijks, of elke keer bij nieuwe informatie?

Luc Kroeze: Zelf herzie ik mijn waarderingen doorgaans jaarlijks, tenzij er echt fundamentele veranderingen optreden. In dat geval pas ik mijn aannames meteen aan in het model en kijk ik direct wat het effect daarvan is.

Als je maar één les uit dit boek zou mogen doorgeven, welke zou dat zijn?

Luc Kroeze: Dat de waarde van een bedrijf altijd een inzet is op zijn toekomstige verdienvermogen, iets wat je nooit met absolute zekerheid kunt vaststellen. Dat maakt beleggen en waarderen onzeker, risicovol en soms ondankbaar, omdat we er regelmatig naast zullen zitten. Tegelijk is die onzekerheid juist de reden waarom beleggen de mogelijkheid biedt om een rendement te behalen dat hoger ligt dan wat je op een spaarrekening krijgt.

Als de toekomstige vrije kasstromen van bedrijven met zekerheid vastgesteld konden worden, verdwijnt het fundament waarop het potentieel hogere rendement van beleggen in aandelen traditioneel is gebaseerd. Je zou dan met beleggen nooit meer kunnen verdienen dan de risicovrije rente. Dat willen we niet omdat we dan worden ingehaald door de inflatie en dus verarmen. Om vermogen op te bouwen, moeten we de onzekerheid dus in zekere mate omarmen.

Zijn er nog plannen voor een vierde boek, of is het drieluik nu compleet?

Luc Kroeze: Mijn trilogie over kwaliteitsbeleggen is nu afgerond. Intussen verdiep ik me in nieuwe onderwerpen die een aanvulling kunnen vormen op de strategie, en het is goed mogelijk dat ik daarover updates zal delen via mijn nieuwsbrief.

Of er in de toekomst nog een boek volgt, valt niet uit te sluiten: ik haal momenteel nog altijd veel plezier en energie uit het schrijven.

In jouw boek gebruik je Melexis als praktijkvoorbeeld. Een interessant aandeel volgens jou?

Luc Kroeze: Ik vind Melexis al jaren een interessant aandeel. Maar ik heb er, op mijn laatste aankoop rond een koers van 45 euro na, helaas nog niet veel plezier aan beleefd. Toch heb ik nog steeds de indruk dat de marktperceptie rondom het aandeel te negatief is. Ja, Melexis heeft een lastige periode achter de rug en bevat cyclische elementen, maar juist daar liggen naar mijn mening kansen voor beleggers.

In 2025 noteerde het aandeel geregeld onder de 50 euro. Een reverse DCF laat zonder veel moeite zien dat, om die koers te rechtvaardigen, uitgaande van een marktconform rendement voor de belegger, het bedrijf bijna geen groei meer hoeft te realiseren bij de huidige winstgevendheid. Het is aan iedere belegger zelf om in te schatten of die veronderstelling realistisch is.

De markt lijkt echter langzaam terug te komen van de pessimistische houding ten opzichte van Melexis: het aandeel noteert, op het moment dat ik dit zeg, medio januari, inmiddels bijna de helft hoger dan een paar maanden geleden. Eén ding staat vast: het is geen eenvoudig aandeel. Het vergt geduld en enkele moeilijke, maar noodzakelijke inschattingen.

📚 Niet alles wat blinkt is goud

Dat was het voor vandaag. Benieuwd om meer te leren van Luc en zijn waarderingsmodellen?

Je kan het boek hier bestellen:

📘 Bol.com België: Klik hier
📗 Bol.com Nederland: Klik hier

Beleggen in de beste bedrijven ter wereld
Pieter
PS Ons eigen boek komt weldra ook uit via Standaard Boekhandel. Je kan het boek hier bestellen.

Gebruikte bronnen

• Lynx: Maak een rekening aan en krijg €150 transactietegoed

• Fiscal.ai: Financiële data

• Volkswagen: Pieter als ambassadeur van Volkswagen

Disclaimer

Als lezer van De Kwaliteitsbelegger ga je akkoord met de disclaimer. Je kan deze hier lezen.