🧠 Wat je moet weten over Free Cash Flow

Free Cash Flow uitgelegd

Free Cash Flow (Vrije Kasstroom) is alles wat telt.

Maar wat is Free Cash Flow en hoe kan je het berekenen?

Ik leer je alles wat je moet weten, samen met enkele concrete voorbeelden.

Wat is Free Cash Flow?

Free Cash Flow is simpelweg al het geld dat een bedrijf binnenkomt, minus al het geld dat een bedrijf verlaat over een bepaalde periode.

Het laat je zien hoeveel geld een bedrijf genereert na aftrek van alle kosten.

Je kan het als volgt berekenen:

• Operationele Cash Flow = Operationele Inkomsten + Niet-Cash Flowverandering - Verandering in werkkapitaal - Belastingen

• CAPEX (kapitaaluitgaven) = Veranderingen in Property, Plant & Equipment (PPE) + Afschrijvingen

De operationele Cash Flow toont de cash die wordt gegenereerd door de normale bedrijfsactiviteiten van een bedrijf.

Met andere woorden, de Operationele Cash Flow toont al het geld dat een bedrijf genereert uit de verkoop van zijn producten en/of diensten.

Voorbeeld: Stel dat kledingbedrijf ‘Jeans X’ €10 aan cash genereert per verkochte broek en ze 2 miljoen broeken verkopen, dan is de Operationele Cash Flow gelijk aan €20 miljoen.

De kapitaaluitgaven (CAPEX) laten zien hoeveel geld een bedrijf gebruikt om materiële activa te onderhouden of te kopen.

Voorbeeld: Als Jeans X €5 miljoen investeert in zijn materiële activa, zoals hun fabrieken, dan is de CAPEX gelijk aan €5 miljoen.

Nu je de Operationele Cash Flow en CAPEX van Jeans X kent, kun je de Free Cash Flow van het bedrijf berekenen:

Free Cash Flow = Cash Flow uit Operationele Activiteiten - CAPEX

Free Cash Flow Jeans X = €20 miljoen - €5 miljoen = €15 miljoen

Je wilt dat de Free Cash Flow van een bedrijf aantrekkelijk groeit.

Laten we Evolution AB nemen als voorbeeld.

Dit bedrijf is erin geslaagd om zijn Free Cash Flow met meer dan 62,9%(!) per jaar te laten groeien over de afgelopen 10 jaar:

Bron: Finchat

Waarom is Free Cash Flow belangrijk?

• Free Cash Flow is belangrijk omdat het laat zien of er meer geld het bedrijf binnenkomt dan er buitengaat

• Dit is nuttig voor investeerders omdat je alleen wilt investeren in winstgevende bedrijven

• Je wilt investeren in bedrijven die het grootste deel van hun inkomsten en winsten omzetten in Free Cash Flow

"Free Cash Flow is de ultieme maatstaf voor de sterkte en veerkracht van een bedrijf." - Warren Buffett

Wat kan een bedrijf doen met zijn Free Cash Flow?

In het algemeen heeft een bedrijf 5 opties wat betreft kapitaalallocatie:

• Herinvesteren in zichzelf (organische groei)

• Aflossen van schulden

• Overnames en fusies (M&A)

• Uitkeren van dividenden

• Aankopen van eigen aandelen

Kapitaalallocatie is verreweg de belangrijkste taak van het management.

Je wilt investeren in bedrijven die hun kapitaal zeer efficiënt aan het werk zetten.

In het algemeen is het herinvesteren van Free Cash Flow in organische groei de meest geprefereerde kapitaalallocatiestrategie.

Natuurlijk moet het bedrijf voldoende groeimogelijkheden hebben om dit te doen.

Het is ook belangrijk om te benadrukken dat het alleen zin heeft om te investeren in organische groei wanneer deze investeringen waarde creëren (ROIC > WACC).

Free Cash Flow Margin

De beste manier om naar de winstgevendheid van een bedrijf te kijken, is door de Free Cash Flow Margin te bestuderen.

Deze maatstaf laat zien hoeveel geld een bedrijf genereert per euro aan omzet.

Free Cash Flow Margin = (Free Cash Flow / Omzet)

Visa heeft bijvoorbeeld een Free Cash Flow Margin van 54,6%. Dit betekent dat Visa voor elke $100 aan omzet $54,6 aan pure cash genereert. Dat is fenomenaal!

Dit staat in schril contrast met Delta Air Lines, dat een Free Cash Flow Margin van slechts 1,4% heeft.

Het spreekt voor zich dat Visa hoger gewaardeerd is in vergelijking met Delta Air Lines.

Hier zijn 10 bedrijven met een fenomenale Free Cash Flow Margin (> 30%) binnen het investeerbaar universum van Compounding Quality:

Bron: Finchat

Free Cash Flow is NIET hetzelfde als Nettowinst

Winst is een mening, Cash Flow is een feit.

Daarom kijk je best altijd naar de Free Cash Flow van een bedrijf en niet naar de winst.

Winst is een boekhoudkundige maatstaf terwijl Free Cash Flow kijkt naar het geld dat daadwerkelijk het bedrijf binnenkwam en verliet over een bepaalde periode.

Met andere woorden: de nettowinst van een bedrijf bevat veel niet-contante items, terwijl Free Cash Flow kijkt naar het geld dat daadwerkelijk het bedrijf binnenkwam en verliet.

Netto-inkomen = Totale omzet - Totale kosten
Free Cash Flow = Operationele Cash Flow - CAPEX

Om van netto-inkomen naar Free Cash Flow te gaan, moet je de volgende aanpassingen maken:

Free Cash Flow = Netto-inkomen + Afschrijvingen/Amortisatie - Verandering in werkkapitaal - CAPEX

Free Cash Flow wordt gezien als een betere maatstaf in vergelijking met de winst van een bedrijf, omdat het moeilijker is om deze maatstaf te manipuleren.

Free Cash Flow Conversion

Kwaliteitsbedrijven zetten de meeste winst om in Free Cash Flow.

Free Cash Flow Conversion = (Free Cash Flow / Nettowinst)

Wanneer er een groot verschil is tussen de Free Cash Flow en de winst van een bedrijf, kan je als belegger best voorzichtig zijn.

Het geeft een indicatie dat de winstkwaliteit van het bedrijf laag is.

Een studie van James O’Shaugnessey (What Works on Wall Street) concludeerde dat bedrijven die de meeste winst omzetten in Free Cash Flow, bedrijven die het minst de winsten omzetten in Free Cash Flow, met 5,3% per jaar (!) overtroffen.

Hier zijn 10 bedrijven binnen ons investeerbaar universum die meer dan 100% van hun winsten omzetten in Free Cash Flow:

Bron: Finchat

Free Cash Flow Yield

De Free Cash Flow Yield van een bedrijf is een uitstekende manier om naar de waardering.

Free Cash Flow Yield = (Free Cash Flow per aandeel / Aandelenkoers)

Hoe hoger deze ratio, hoe goedkoper het aandeel.

Je kan de FCF Yield van een bedrijf vergelijken met zijn historisch gemiddelde om een eerste indruk te krijgen van hoe duur het bedrijf is.

Hier is de evolutie van de FCF Yield van het Lotus Bakeries:

Bron: Finchat

Pas op voor Stock-Based Compensation

Veel technologiebedrijven betalen veel Stock-Based Compensation aan hun werknemers om talent aan te trekken en te behouden.

Voor investeerders zijn SBC's een kost omdat het de bestaande aandelen verwatert.

"Aandelencompensatie is een kost voor investeerders en het moet als zodanig behandeld worden. De naam zegt het al: 'compensatie'. Als compensatie geen kost is, wat is het dan wel?" - Warren Buffett

Daarom kijk je best naar de Free Cash Flow per aandeel exclusief Stock-Based Compensation om een betrouwbaar en conservatief beeld van het bedrijf te krijgen.

Free Cash Flow = Operationele Cash Flow - CAPEX - Stock-Based Compensation

Bijvoorbeeld, Amazon heeft een Free Cash Flow Yield van 2,9%.

Echter, als je aandelencompensatie als een kost beschouwt (wat je zou moeten doen), zou de FCF Yield dalen naar 1,3%!

Dit is een groot verschil en benadrukt waarom je Stock-Based Compensation best uitstluit.

Verwacht rendement

Last but not least, je kunt de volgende vuistregel gebruiken om je verwachte rendement te berekenen als belegger:

Verwacht rendement = Winstgroei per aandeel + Dividendrendement +/- Multiple Expansion (Contraction)

Laten we Visa als voorbeeld nemen.

• We schatten dat Visa in staat zal zijn om zijn Free Cash Flow per aandeel met 13% per jaar te laten groeien over de komende 5 jaar.

• Het gemiddelde dividendrendement is gelijk aan 0,8%.

• Verder denken we dat de huidige Free Cash Flow Yield van Visa (4,3%) fair is, en dat er geen expansie of contractie zal plaatsvinden.

Onder deze aannames is het verwachte jaarlijkse rendement voor Visa gelijk aan:

Verwacht rendement per jaar Visa = 13% + 0,8% + 0% = 13,8%

Zou je tevreden zijn met een jaarlijks rendement van 13,8% per jaar? Zo ja, dan zou Visa kunnen overwegen als belegging nadat je je huiswerk hebt gemaakt.

Als je niet tevreden bent met dit verwachte rendement, kan je best op zoek gaan naar andere, meer interessante beleggingen.

Overzicht

Hier is een samenvattend overzicht over Free Cash Flow:

• Free Cash Flow is het geld dat een bedrijf overhoudt na aftrek van alle kosten

• Free Cash Flow = Operationele Cash Flow - CAPEX

• Bedrijven kunnen hun Free Cash Flow gebruiken voor organische groei, schuldenaflossing, overnames, dividenduitkeringen of de inkoop van eigen aandelen

• Winst is een mening, Cash Flow is een feit.

De Kwaliteitsbelegger

De Kwaliteitsbelegger is de Nederlanstalige versie van Compounding Quality.

Momenteel is De Kwaliteitsbelegger een testproject. Bij voldoende interesse zal doorgegaan worden met dit initiatief.

Heb je interesse? Het zou fantastisch zijn wanneer je dit artikel zou kunnen delen met familie en vrienden.

Gebruikte bronnen

• Interactive Brokers: Broker om alle transacties uit te voeren

• Finchat: Financiële data

Disclaimer

Als lezer van De Kwaliteitsbelegger ga je akkoord met de disclaimer. Je kan deze hier lezen.