📈 Wordt ASML bedreigd door Deepseek?
Bedrijfsanalyse ASML
Zonder ASML zou je leven er heel anders uitzien.
Het toestel waar je dit op leest, zou misschien niet eens bestaan.
Laten we eens kijken of ASML een goede investering is.
ASML – Algemene informatie
👔 Bedrijfsnaam: ASML Holding
✍️ ISIN: NL0010273215
🔎 Ticker: ASML
📚 Type: Monopolie
📈 Beurskoers: €706,1
💵 Marktkapitalisatie: €278,1 miljard
📊 Gemiddeld dagelijks volume: €18,4 miljoen
Onepager
Je kan hier de essentie van ASML terugvinden:
15-Stappen methode
We gebruiken onze 15-stappen methode om het bedrijf te analyseren.
Aan het einde van dit artikel geven we ASML een score op elk van deze 15 criteria.
Dit resulteert in een Totale Kwaliteitsscore.
1. Begrijp ik hoe ASML geld verdient?
Wist je dat UV-licht meer kan dan alleen een kleurtje geven?
In Nederland zit een bedrijf genaamd ASML dat een speciale vorm van UV-licht gebruikt, namelijk EUV, om chipmachines te maken. Dit heeft hen zéér succesvol gemaakt. Ze zijn het vierde grootste bedrijf van Europa.
Wat doet ASML precies?
ASML bouwt machines die helpen bij de productie van piepkleine computerchips. Deze chips zitten in je telefoon, computer en talloze andere apparaten. Hun grootste klanten zijn TSMC, Intel en Samsung.De technologie van ASML technologie is ongeëvenaard.
In 2019 probeerden Chinese spionnen geheimen over ASML’s machines te stelen door er te gaan werken.
Er zijn zelfs geruchten dat China probeerde een machine te kopen om die volledig uit elkaar te halen en te kopiëren.
Peter Wennink, voormalig CEO van ASML, zei ooit over hun technologie:
"EUV is de meest geavanceerde, complexe machine die de mens ooit heeft gemaakt."Deze machines zijn zó geavanceerd dat er zeven (!) Boeing 747’s nodig zijn om er eentje te vervoeren.
Het prijskaartje? Tot wel €200 miljoen per machine.
Maar dat is niet alles. ASML maakt ook een ander type machine: Deep Ultraviolet (DUV). Dit is een oudere, minder complexe technologie.
Waarom is ASML zo machtig?
Ze produceren 90% van alle DUV-machines ter wereld
Ze zijn de enige fabrikant van EUV-machines ter wereld
ASML verdient op twee manieren geld:
Verkoop van machines (77,5% van de omzet): Ze leveren hun high-tech machines aan chipproducenten
Onderhoud en upgrades (22,5% van de omzet): Ze repareren, verbeteren en ondersteunen de toestellen van hun klanten
ASML is een onmisbare schakel in de wereld van chips. China wil hun technologie, maar het Westen wil dat koste wat kost voorkomen.
2. Wordt het bedrijf geleid door uitstekende managers?
ASML nam recent afscheid van twee sleutelfiguren: CEO Peter Wennink en Chief Technology Officer (CTO) Martin van den Brink.
Beide heren speelden een grote rol in het succes van het bedrijf.
In 2024 nam Christophe Fouquet het roer over als nieuwe CEO. Met 15 jaar ervaring binnen ASML en zijn vorige rol als Chief Business Officer, kent hij het bedrijf door en door.
Voordien werkte hij van 1997 tot 2001 als Global Product Manager bij concurrent Applied Materials. Nu staat hij aan het hoofd van ruim 42.000 medewerkers.
Fouquet heeft een duidelijke visie op de toekomst:
"Ik wil dat iedereen bij ASML nadenkt over wat de volgende stap is. De industrie stopt pas wanneer mensen stoppen met het hebben van ideeën."De Franse CEO bezit voor €5,7 miljoen aan ASML-aandelen. Gezien zijn salaris ruim boven de €3,5 miljoen ligt, zou het goed zijn als hij meer aandelen kocht. Zo zou hij zijn belangen beter afstemmen op die van de aandeelhouders.
En de nieuwe CTO? Die is nog niet bekendgemaakt.
3. Heeft het bedrijf een duurzaam competitief voordeel?
ASML heeft een aantal grote voordelen die het moeilijk maken voor concurrenten:
Overstapkosten: ASML zorgt extreem goed voor zijn klanten. Zo hebben ze 1.600 medewerkers die zich enkel bezighouden met TSMC. Tevreden klanten hebben geen reden om te switchen. Sommige klanten helpen zelfs ASML om onderzoek te financieren, zodat de technologie zich blijft ontwikkelen.
Patenten: ASML bezit 17.500 patenten. Dit beschermt hun innovaties en voorkomt dat concurrenten hen zomaar kopiëren.
Hoge instapkosten: Het ontwikkelen van EUV-machines kostte ASML meer dan $15 miljard en 20 jaar werk. De meeste bedrijven kunnen zich dat niet veroorloven.
Complexiteit: Elke EUV-machine bestaat uit meer dan 100.000 onderdelen. ASML heeft strategische partnerships met cruciale leveranciers, wat hun positie nog sterker maakt.
Maar het beste van alles?
ASML heeft geen concurrentie. Ze hebben een monopolie op EUV-machines. En een monopolie betekent dat ze hun prijzen kunnen verhogen zonder dat iemand hen tegenhoudt.
Zoals Peter Thiel ooit zei:
"Concurrentie is voor losers. Als je blijvende waarde wilt creëren en vastleggen, probeer dan een monopolie op te bouwen."Bedrijven met een duurzaam competitief voordeel worden vaak gekenmerkt door een hoge brutowinstmarge en ROIC:
Brutowinstmarge: 51,3% (Brutowinstmarge > 40%? ✅)
Return On Invested Capital (ROIC): 22,2% (ROIC > 15%? ✅)
4. Is het bedrijf actief in een interessante eindmarkt?
Ken je de Wet van Moore?
Het is een simpele regel: het aantal transistors op een computerchip verdubbelt elke twee jaar.
Daardoor worden chips sneller en beter. De technologie evolueert razendsnel. En net daar speelt ASML een cruciale rol. Hun EUV- en DUV-machines kunnen de piepkleine structuren printen die nodig zijn voor de volgende generatie chips.
De toekomst ziet er dus goed uit.
De markt waarin ASML actief is, groeit naar verwachting met 9% per jaar in de komende vijf jaar.
Hun machines zijn onmisbaar voor bloeiende sectoren zoals:
Artificiële Intelligentie (AI) → AI heeft krachtige computers nodig, dus geavanceerdere chips.
5G → Sneller internet vereist kleinere en snellere chips.
Auto’s → Elektrische en zelfrijdende auto’s zitten vol chips om goed te functioneren.
Door deze trends moeten bedrijven zoals TSMC, Samsung en Intel steeds meer chips produceren. En wie levert de machines om dat te doen? Hoogstwaarschijnlijk ASML.
Maar er is een kanttekening.
DeepSeek – een Chinese AI-speler – zorgde onlangs voor opschudding. Dit bedrijf ontwikkelde een chatbot die vergelijkbaar is met ChatGPT, maar tegen een fractie van de kostprijs.
Sommige beleggers vrezen dat de vraag naar chips gemaakt door ASML daardoor kan afnemen.
Is deze angst terecht? Absoluut niet. Het laat zien dat Artificiële Intelligentie steeds vaker wordt gebruikt. Daarvoor zijn veel (ASML-)chips nodig.
5. Wat zijn de grootste risico’s?
Enkele van de belangrijkste risico's voor ASML:
Geopolitieke risico’s: technologische dominantie is een bron van geopolitieke spanningen
Te geconcentreerde omzetverdeling: in 2023 kwam ongeveer 84% van de omzet uit Azië
De nieuwe CEO moet zich nog bewijzen
Grote afhankelijkheid van weinig klanten: ASML is sterk afhankelijk van een paar grote klanten
Disruptierisico: concurrentie kan met nieuwe en betere oplossingen komen
Cycliciteit: de chipindustrie staat bekend om de cyclische vraag
DeepSeek: bedrijven hebben mogelijk minder ASML-chipmaaktools nodig
6. Heeft het bedrijf een gezonde balans?
We bepalen de gezondheid van de balans op basis van 3 ratio’s:
Interest Coverage: 59,2x (Interest Coverage > 15x? ✅)
Nettoschulden/FCF: Nettokaspositie gelijk aan 3,2% van de Marktkapitalisatie (Nettoschulden/FCF < 4x? ✅)
Goodwill/Activa: 9,4% (Goodwill/Activa niet te groot? < 20% ✅)
De balans van het bedrijf ziet er gezond uit.
7. Is het bedrijf kapitaalintensief?
Hoe minder kapitaal een bedrijf nodig heeft om te opereren, hoe beter.
Wij investeren het liefst in bedrijven met een CAPEX/Omzet onder de 5% en CAPEX/Operationele Cash Flow onder de 25%.
ASML:
CAPEX/Omzet: 7,3% (CAPEX/Omzet < 5%? ❌)
CAPEX/Operationele Cash Flow: 18,5% (CAPEX/Operationele CF? < 25% ✅)
Soms geven bedrijven veel geld uit om te groeien.
Hier is het verschil:
Maintenance CAPEX → Geld dat een bedrijf besteedt om bestaande machines en gebouwen in goede staat te houden
Growth CAPEX → Investeringen in nieuwe dingen om te groeien en meer omzet te genereren
Op het eerste gezicht lijkt het soms alsof een bedrijf bakken geld verbrandt. Maar als die investeringen op termijn voor extra winst zorgen, dan is dat geen geldverspilling, maar een slimme zet.
Hoe zit dat bij ASML?
Bij ASML moet je vooral naar de Maintenance CAPEX kijken. Die bepaalt hoeveel geld er echt nodig is om de machine draaiende te houden. Een handige manier om dat te checken? Kijk naar Afschrijvingen & Amortisatie.
Laten we de cijfers erbij nemen:
Maintenance CAPEX/Omzet: 3,2% (CAPEX/Omzet < 5%? ✅)
Maintenance CAPEX/Operationele Cash Flow: 8,2% (CAPEX/Operationele CF? < 25% ✅)
ASML geeft niet te veel uit aan onderhoud. Een goed teken voor beleggers!
Laten we nu kijken naar de belangrijkste metrics.
8. Is het bedrijf goed in kapitaalallocatie?
Het efficiënt aan het werk zetten van kapitaal is de belangrijkste taak van het management.
We zoeken naar bedrijven die het geld van aandeelhouders rendabel aan het werk kunnen zetten.
ASML:
Return On Equity (ROE): 47,4% (ROE > 15%? ✅)
Return On Invested Capital (ROIC): 22,2% (ROIC > 15%? ✅)
Een interessant cijfer: ASML besteedt ongeveer 16% van zijn omzet aan R&D. Dat is een forse investering, maar noodzakelijk om hun technologische voorsprong te behouden.
Laten we eens kijken naar de evolutie van de ROIC en ROE:
9. Hoe winstgevend is het bedrijf?
Hoe winstgevender het bedrijf, hoe beter.
Hier zie je de winstgevendheid van ASML:
Brutowinstmarge: 51,3% (Brutowinstmarge > 40%? ✅)
Nettowinstmarge: 26,8% (Nettowinstmarge > 10%? ✅)
FCF/Nettowinst: 120,2% (FCF/Nettowinst > 80%? ✅)
ASML is een zeer winstgevend bedrijf.
10. Geeft het bedrijf veel aandelencompensatie?
Een bedrijf dat zijn personeel aandelen uitkeert als verloning is een kost voor jou als belegger.
Hier kan je best rekening mee houden in je analyse.
ASML:
Aandelencompensatie als % van de Nettowinst: 2,2% (SBCs/Nettowinst < 10%? ✅)
Gem. Aandelencompensatie als % van de Nettowinst in de afgelopen 5 jaar: 1,9% (SBCs/Nettowinst < 10%? ✅)
ASML gebruikt weinig aandelencompensatie. Dit zien we graag.
11. Heeft het bedrijf een aantrekkelijke historische groei?
We zoeken bedrijven die erin zijn geslaagd hun omzet en WPA (Winst Per Aandeel) respectievelijk met minstens 5% en 7% per jaar te laten groeien.
ASML:
Jaarlijkse Omzetgroei afgelopen 5 jaar: 19,0% (Omzetgroei > 5%? ✅)
Jaarlijkse Omzetgroei afgelopen 10 jaar: 17,0% (Omzetgroei > 5%? ✅)
Jaarlijkse Winstgroei per aandeel afgelopen 5 jaar: 25,6% (WPA Groei > 7%? ✅)
Jaarlijkse Winstgroei per aandeel afgelopen 10 jaar: 19,5% (WPA Groei > 7%? ✅)
Het Nederlandse powerhouse heeft in het verleden al indrukwekkende groeicijfers laten zien.
Daarnaast heeft ASML een orderboek van ongeveer €36 miljard. De toekomstige inkomsten liggen dus ook al grotendeels vast. Dit soort voorspelbaarheid zien we graag!
12. Hoe ziet de toekomst eruit?
We willen beleggen in bedrijven die aantrekkelijk groeien.
Aandelenkoersen volgen op lange termijn namelijk altijd de intrinsieke waarde.
ASML:
Verwachte Omzetgroei komende 2 jaar (CAGR): 13,8% (Omzetgroei > 5%? ✅)
Verwachte WPA groei komende 2 jaar (CAGR): 22,5% (WPA Groei > 7%? ✅)
WPA Lange Termijn Groeiverwachting: 18,5% (WPA Groei > 7%? ✅)
De vooruitzichten zien er aantrekkelijk uit. Maar let op: analisten zijn vaak té optimistisch over de toekomst.
Laten we eens kijken naar de verwachtingen van analisten versus wat ASML zelf voorspelt.
Tijdens hun Investor Day maakte ASML bekend dat ze in 2030 een omzet tussen €44 en €60 miljard verwachten.
Wat betekent dat?
Voor de pessimisten komt dit neer op een jaarlijkse groei van 8,0%
De optimisten kijken naar een groei van 16,2% per jaar
Met andere woorden: zelfs in het worst-case scenario blijft ASML jaar na jaar stevig groeien.
13. Is het bedrijf aantrekkelijk gewaardeerd?
We gebruiken altijd 3 methoden om een bedrijf te waarderen:
Een vergelijking van de Forward PE met het historisch gemiddelde
Earnings Growth Model
Reverse Discounted-Cash Flow
Forward PE
Eerst vergelijken we de huidige Forward PE met het historische gemiddelde over de afgelopen 5 jaar.
ASML noteert aan 29,5x de verwachte winst versus een 5-jaarsgemiddelde van 35,0x.
Het aandeel ziet er op het eerste gezicht ondergewaardeerd uit.
Earnings Growth Model
Dit model laat zien welk jaarlijks rendement je als belegger kan verwachten.
In theorie is het eenvoudig om je verwachte rendement te berekenen:
Verwacht rendement = WPA Groei + Dividendrendement +/- Multiple Expansion/Contraction
Ik gebruik de volgende assumpties:
WPA Groei = 12% per jaar over de komende 10 jaar
Dividendrendement = 0,9%
Forward PE daalt van 29,5x tot 25,0x over de komende 10 jaar
Verwacht jaarlijks rendement = 12% + 0,9% - 0.1* ((25,0-29,5)/29,5)) = 11,4%
Op basis van deze berekeningen bedraagt het te verwachten rendement 11,4% per jaar.
Reverse DCF
Charlie Munger zei ooit dat als je een oplossing wilt vinden voor een complex probleem, je het moet omdraaien. “Always invert”. Draai het probleem ondersteboven.
Een omgekeerde DCF laat je de verwachtingen zien die in de huidige aandelenkoers zijn ingeprijsd.
Probeer zelf te bepalen of je deze verwachtingen realistisch vindt of niet.
Je kan hier meer leren over een omgekeerde DCF: Reverse DCF 101.
De verwachte Free Cash Flow voor 2025 is gelijk aan €6.593,0 miljoen.
Vandaag heeft ASML 393,8 miljoen uitstaande aandelen.
We trekken de aandelencompensatie (€ 161,2 miljoen) af en voegen growth-CAPEX (€ 1.141 miljoen) toe om in jaar 1 uit te komen op een FCF van €7.572,8 miljoen.
Onder deze assumpties geeft onze Reverse DCF aan dat ASML haar FCF jaarlijks met 17,5% moet laten groeien om jaarlijks 10% rendement voor aandeelhouders te behalen.
ASML:
Forward PE: 29,5x (lager dan 5-jaarsgemiddelde? < 35,0x ✅)
Earnings growth model: 11,4% (groeiverwachting > 10%? ✅)
FCF-groei omgekeerde DCF: 17,5% (Zijn de groeiverwachtingen ingeprijsd in de koers niet te hoog? ❓)
14. Groei intrinsieke waarde
Op de lange termijn volgen aandelenkoersen altijd de evolutie van de intrinsieke waarde.
Daarom willen we investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn hun Owner’s Earnings (Intrinsieke waarde) in het verleden tegen aantrekkelijke percentages te laten groeien.
Owner’s Earnings = Winstgroei per aandeel + Dividendrendement
ASML:
CAGR Owner’s Earnings (5 jaar): 26,5% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)
CAGR Owner’s Earnings (10 jaar): 20,4% (CAGR Owner’s Earnings > 12%? ✅)
15. Heeft het bedrijf veel aandeelhouderswaarde gecreëerd in het verleden?
We willen investeren in bedrijven die erin geslaagd zijn om in het verleden aantrekkelijke groeipercentages te behalen.
Idealiter heeft het bedrijf sinds de beursgang meer dan 12% per jaar aan aandeelhouders teruggegeven.
Hier ziet u de prestaties van ASML:
YTD: +6,0%
5-jaar CAGR: 21,3%
CAGR sinds de beursintroductie in 2001: 19,3% (CAGR > 12%? ✅)
ASML heeft in het verleden veel aandeelhouderswaarde gecreëerd.
Kwaliteitsscore
Laten we alles samenvatten en ASML een Totale Kwaliteitsscore geven.
Zoals u in de onderstaande tabel kan zien, behaalt ASML een kwaliteitsscore van 8,2/10:
De conclusie? ASML is een wondermooi bedrijf tegen een faire prijs.
Beleggen in de beste bedrijven ter wereld
Pieter en Willem
